20210706-中泰证券-山东玻纤-605006.SH-业绩高增_玻纤龙头持续降本增效_4页_628kb

山东玻纤（605006.SH）投资分析总结

核心内容

山东玻纤（605006.SH）作为玻纤行业龙头，2021年半年报业绩预告显示其营收和归母净利润均实现大幅增长，展现出强劲的业绩弹性。公司通过冷修技改持续提升产能和效率，叠加行业景气度上升，未来发展前景良好。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和估值优势。

主要观点

• 业绩表现亮眼：公司2021年上半年预计实现营收13.7-15.2亿元，同比增长53%-69%；归母净利润3.1-3.5亿元，同比增长406%-459%。
• 行业景气度高：玻纤行业供给偏紧，需求长期增长，2022年及以后新增产能可控，行业有望维持紧平衡状态。
• 成本控制能力突出：公司通过规模化、智能化及自有热电系统降低单位成本，冷修技改进一步释放降本增效潜力。
• 产能持续扩张：公司当前玻纤纱产能39万吨，位列国内第四。通过冷修技改，预计到2025年产能将达62万吨左右。
• 客户资源优质：公司第一大客户OC提供技术与管理支持，增强其市场竞争力。
• 员工持股计划：公司实施员工持股计划，显示管理层对公司发展的信心。
• 估值性价比高：2021年半年报发布后，公司PE（TTM）降至9倍左右，PB（TTM）也降至2.1倍，估值更具吸引力。
• 盈利预测上调：由于半年报业绩超预期，分析师上调公司2021-2022年盈利预测，预计归母净利润分别为6.8亿元和7.0亿元。

关键信息

财务指标（2019-2023E）

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	18.11	19.96	27.31	28.75	31.13
归母净利润（亿元）	1.46	1.72	6.84	6.99	7.31
每股收益（元）	0.29	0.34	1.37	1.40	1.46
净资产收益率（ROE）	10.8%	9.7%	28.5%	23.3%	20.3%
P/E	43.34	36.78	9.27	9.08	8.67
P/B	4.67	3.56	2.65	2.11	1.76

2021年第二季度表现

• 营收：预计6.4-7.8亿元，同比增长36%-67%，中值7.1亿元，同比增长51%。
• 销量：预计约11万吨，同比增长双位数。
• 吨价：预计出厂均价6092元，同比增长55%，环比增长6%。
• 归母净利润：预计1.6-1.9亿元，同比增长470%-588%，中值1.8亿元，同比增长529%。
• 单吨净利：预计约1300元，较2020年498元显著提升。

热电业务影响

• 热电业务因煤价上涨和二季度淡季，预计略有亏损，但对公司整体业绩影响有限。

投资建议

• 维持“买入”评级，当前股价对应PE（TTM）为9倍，PB（TTM）为2.1倍，估值更具性价比。
• 预计2021年每股分红0.14元，分红比率10%，2022年分红0.19元，分红比率13.3%，2023年分红0.26元，分红比率17.8%。

风险提示

• 宏观需求不及预期
• 行业供给增加超预期
• 新生产线建设延迟
• 研究报告所用数据可能存在滞后或更新不及时

公司优势

1. 产能优势：国内第四大玻纤纱产能，冷修技改持续扩大产能。
2. 成本优势：规模化、智能化、自有热电系统带来综合成本下降。
3. 客户资源：OC为第一大客户，提供技术支持与管理支持。
4. 治理优势：实施员工持股计划，增强公司凝聚力和发展信心。

投资逻辑

• 行业景气度提升：玻纤行业供给偏紧，需求稳步增长，公司有望受益于行业高景气。
• 技术升级与产能扩张：冷修技改释放产能与效率提升，增强盈利能力。
• 估值修复空间：当前估值较低，具备投资价值，业绩增长预期强烈。

估值分析

• PE（TTM）：2021年为9倍，2022年为9倍，2023年为8.7倍。
• PB（TTM）：2021年为2.1倍，2022年为1.76倍，2023年为1.76倍。
• P/FCF：2021年为4.5倍，2022年为9.5倍，2023年为-60.5倍（需注意负值合理性）。
• P/S：2021年为2.3倍，2022年为2.2倍，2023年为2.0倍。
• EV/EBITDA：2021年为6.0倍，2022年为4.9倍，2023年为4.5倍。

总结

山东玻纤凭借行业景气度提升、冷修技改释放产能、成本控制优化及优质客户资源，展现出强劲的业绩增长潜力。分析师上调盈利预测，认为公司估值合理，具备长期投资价值。投资者可关注其在玻纤行业的持续增长机会及冷修技改带来的效率提升。