20210312-光大证券-中国联通-600050.SH-2020年报点评_5G驱动ARPU增长_移动业务继续回升_3页

报告摘要

中国联通（600050.SH）2020年报总结

核心内容

中国联通于2020年发布的年报显示，公司全年实现营业总收入3038亿元，同比增长4.59%，其中主营业务收入同比增长4.3%，高于行业平均水平。归属于母公司净利润达55亿元，同比增长10.8%。公司计划使用12.5至25亿元自有资金回购A股股份，用于后续股权激励计划。

主要观点

移动业务回升：自2018年7月取消流量漫游费后，移动业务收入持续小幅下降，但随着5G用户渗透率提升及提速降费边际效应减弱，2020年移动业务收入实现止负转正。全年移动业务收入1567亿元，同比增长4.59%；其中，Q4单季移动业务收入增长3.9%，环比提升。移动用户ARPU值达到42.1元，同比提升4.1%，其中H2 ARPU值为43.3元，环比提升2.4元。
宽带与产业互联网表现稳定：全年宽带接入收入425.6亿元，同比增长2.4%；宽带用户净增261.7万户。产业互联网收入达427亿元，同比增长30%，保持快速增长。
信用减值损失增加：公司2020年计提信用减值损失53亿元，同比增加63%，对利润释放产生一定影响。
5G前景看好：2021年5G手机出货量占新机近七成，预计5G用户数将快速上升，带动5G套餐用户增长，进一步提升公司业绩。
资本开支趋于稳定：2020年公司实际CAPEX为676亿元，略低于预算700亿元；2021年预算CAPEX仍为700亿元，同比增长3.6%。预计至2021年底，5G基站数将达140万站，基本覆盖主要城市，2022年后资本开支或呈下降趋势。

关键信息

盈利预测与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	290,515	303,838	320,070	337,329	354,964
营业收入增长率	-0.12%	4.59%	5.34%	5.39%	5.23%
归属母公司净利润（百万元）	4,982	5,521	6,896	8,455	10,327
EPS（元）	0.16	0.18	0.22	0.27	0.33
P/E	28	25	20	16	13
P/B	1.0	0.9	0.9	0.9	0.9
EV/EBITDA	5.6	5.5	5.1	4.9	4.6

每股指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
每股红利	0.06	0.07	0.18	0.25	0.30
每股经营现金流	3.10	3.46	2.84	2.77	3.17
每股净资产	4.62	4.76	4.91	5.01	5.10

主要财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	26.3%	26.1%	27.4%	27.5%	28.2%
EBITDA率	30.4%	29.6%	30.3%	31.4%	33.2%
归母净利润率	1.7%	1.8%	2.2%	2.5%	2.9%
ROE（摊薄）	3.5%	3.7%	4.5%	5.4%	6.5%

资产负债表（单位：百万元）

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
总资产	564,231	582,475	601,334	604,784	613,874
股东权益	323,496	331,474	344,752	358,478	374,312

偿债能力

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率	43%	43%	43%	41%	39%
流动比率	0.40	0.49	0.54	0.62	0.77
速动比率	0.39	0.48	0.53	0.61	0.76
归母权益/有息债务	6.04	7.69	7.95	8.58	8.66
有形资产/有息债务	22.56	28.81	29.89	31.87	32.13

评级与建议

评级：买入（维持）
当前股价：4.42元
分析师：石崎良、刘凯
预测EPS：0.22元（2021E）、0.27元（2022E）、0.33元（2023E）

风险提示

竞争加剧
降费政策影响超预期
5G普及低于预期

总结

中国联通2020年年报显示，公司整体业绩稳健，移动业务止跌回升，5G用户增长显著，ARPU值提升。产业互联网业务保持快速增长，而信用减值损失增加对利润释放有所影响。公司预计2021年5G用户渗透率将继续提升，带动业绩增长。资本开支基本稳定，预计2021年底5G基站覆盖主要城市，2022年后或下降。分析师维持“买入”评级，认为公司将在5G商用背景下实现业绩反转。

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