20210315-天风证券-中国联通-600050.SH-5G拉动ARPU值提升_资本开支略有增长_3页_747kb
报告摘要
中国联通（600050）2020年报及点评总结
核心内容
中国联通于2020年公布了其年度财务报告，显示出公司在移动业务和产业互联网方面的显著增长，同时在成本费用控制和资本开支方面也取得了积极进展。
主要观点
- 收入与利润：2020年公司实现营业收入3038.4亿元，同比增长4.6%；归属于母公司净利润55.2亿元，同比增长10.8%；每股派发股息0.0658元。
- 移动业务：移动主营业务收入达到1567亿元，同比增长0.2%，得益于ARPU值的提升。
- 产业互联网：产业互联网业务收入达427亿元，同比增长30%，其中ICT业务增长33.4%，IDC及云计算业务增长26.1%，物联网和大数据业务分别增长39.0%和39.8%。
- 5G发展：5G移动用户达7083万户，渗透率23.2%，高于行业平均水平。5G套餐用户在下半年对ARPU值提升贡献显著，全年ARPU值42.1元，同比增长4.1%。
- 资本开支：2020年资本开支为676亿元，2021年小幅增长至700亿元，其中5G资本开支增长约10亿元。公司计划全年新增32万个5G基站，其中近一半由公司自行建设。
- 成本控制：2020年营业成本及费用增长4%，低于营收增速；财务费用同比下降68.4%，显示公司资产负债结构持续优化。
- 盈利预测：调整后的2021-2022年盈利预测为64.4亿元和71.7亿元，2023年净利润预计为80.9亿元，对应PE分别为21、19和17倍，维持增持评级。
关键信息
财务数据与估值
| 财务数据和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 290,514.55 | 303,838.07 | 322,276.28 | 345,136.41 | 366,998.16 |
| 增长率(%) | -0.12 | 4.59 | 6.07 | 7.09 | 6.33 |
| EBITDA(百万元) | 90,495.38 | 92,570.72 | 98,990.15 | 113,225.02 | 129,818.50 |
| 净利润(百万元) | 11,264.12 | 12,524.92 | 14,626.79 | 16,298.64 | 18,391.15 |
| 每股收益（元） | 0.16 | 0.18 | 0.21 | 0.23 | 0.26 |
| 市盈率(P/E) | 27.76 | 25.05 | 21.49 | 19.29 | 17.09 |
| 市净率(P/B) | 0.97 | 0.94 | 0.88 | 0.86 | 0.83 |
| 市销率(P/S) | 0.48 | 0.46 | 0.43 | 0.40 | 0.38 |
| EV/EBITDA | 3.32 | 2.85 | 2.39 | 1.55 | 0.96 |
财务预测摘要
| 财务指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 290,514.55 | 303,838.07 | 322,276.28 | 345,136.41 | 366,998.16 |
| 营业利润 | 13,443.16 | 15,590.30 | 18,307.79 | 19,959.41 | 22,799.09 |
| 归属于母公司净利润 | 4,982.08 | 5,521.31 | 6,435.79 | 7,171.40 | 8,092.10 |
| 每股收益 | 0.16 | 0.18 | 0.21 | 0.23 | 0.26 |
| 毛利率 | 26.29% | 26.10% | 26.67% | 26.82% | 27.28% |
| 净利率 | 1.71% | 1.82% | 2.00% | 2.08% | 2.20% |
| ROE | 3.48% | 3.74% | 4.10% | 4.44% | 4.85% |
| ROIC | 3.75% | 4.75% | 5.40% | 6.30% | 9.23% |
| 资产负债率 | 42.67% | 43.09% | 42.85% | 43.03% | 42.64% |
| 净负债率 | -4.62% | -4.83% | -14.81% | -34.07% | -48.62% |
| 流动比率 | 0.40 | 0.49 | 0.68 | 0.89 | 1.14 |
| 速动比率 | 0.39 | 0.48 | 0.66 | 0.88 | 1.13 |
| 增长能力 | -0.12% | 4.59% | 6.07% | 7.09% | 6.33% |
| 获利能力 | - | - | - | - | - |
| 营业利润增长率 | 12.77% | 15.97% | 17.43% | 9.02% | 14.23% |
| 归属于母公司净利润增长率 | 22.09% | 10.82% | 16.56% | 11.43% | 12.84% |
风险提示
- ARPU值提升不及预期
- 成本费用控制不及预期
- 5G应用发展不及预期
投资评级
- 行业：通信/通信运营
- 6个月评级：增持（维持评级）
- 当前价格：4.48 元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| A股总股本(百万股) | 31,033.71 | 31,015.60 | 31,011.85 | 31,011.85 | 31,011.85 |
| 流通A股股本(百万股) | 30,537.27 | 30,537.27 | 30,537.27 | 30,537.27 | 30,537.27 |
| A股总市值(百万元) | 138,933.10 | 138,933.10 | 138,933.10 | 138,933.10 | 138,933.10 |
| 流通A股市值(百万元) | 136,806.95 | 136,806.95 | 136,806.95 | 136,806.95 | 136,806.95 |
| 每股净资产(元) | 4.62 | 4.76 | 5.06 | 5.21 | 5.38 |
| 资产负债率(%) | 42.67% | 43.09% | 42.85% | 43.03% | 42.64% |
| 一年内最高/最低(元) | 5.72/4.01 | 5.72/4.01 | 5.72/4.01 | 5.72/4.01 | 5.72/4.01 |
总结
中国联通在2020年实现了收入与利润的稳步增长，特别是在移动业务和产业互联网方面表现突出。5G技术的推广显著提升了ARPU值，公司资本开支适度增长，计划进一步扩大5G网络建设。同时，公司在成本控制方面取得良好成效，财务费用大幅下降。尽管盈利预测有所调整，但公司仍维持增持评级，显示其长期投资价值。
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