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防守为先，静候两会春风 —— 转债双周报总结

核心内容

本报告分析了2023年2月13日至2月24日期间转债市场的表现与风险，指出当前市场缺乏明确主线，震荡加剧，同时关注了ST蓝盾转债可能违约的风险，以及两会可能带来的投资方向转变。

主要观点

1. 转债违约风险上升

• ST蓝盾转债可能违约：由于公司2022年业绩亏损严重，且现金流紧张，若正股退市，转债将面临违约风险，可能成为第一支因正股退市而违约的转债。
• 违约对市场的影响：参考2020年底鸿达兴业违约事件，若蓝盾转债违约，100元以下的低价券数量将迅速增加，偏债型和平衡型转债价格将大幅下跌，而股性券则有望规避风险。
• 偏股型转债更具优势：在信用风险上升的背景下，偏股型转债因其与正股关联度较高，可能更少受到违约事件的影响，甚至可能从中受益。

2. 两会成为投资博弈重心

• 两会前市场宜防守：2012年至2022年数据显示，两会前转债市场表现偏弱，上涨概率不足50%，而两会后表现明显改善，上涨概率超过50%。
• 两会后可布局主线：当前市场缺乏主线，投资者倾向于主题投资。两会后，随着政策方向明确，可重点关注消费复苏、安全发展、出口业务占比较高的行业。

3. 市场表现与估值分析

• 转债市场震荡：2月13日至24日，中证转债指数下跌0.99%，主要股票指数除上证指数小幅上涨外，其余均下跌。
• 转股溢价率压缩：截至2月24日，全市场加权平均转股溢价率为38.6%，算术平均为39.81%，较2月10日有所下降。
• 小盘债行情抬头：小规模、低评级的转债估值出现逆向抬升，可能反映市场对安全资产的偏好。

关键信息

推荐关注的转债

1. 消费复苏相关：

   • 新乳转债、百润转债
   • 纺织服装行业：维格转债、海澜转债、富春转债
   • 养老相关：双箭转债

2. 安全发展相关：

   • 奥飞转债、润建转债、淳中转债、华正转债、宏图转债

3. 出口业务占比较高的公司：

   • 小熊转债、松霖转债、赛轮转债、鲁泰转债

新发行与待发行转债

• 新发行转债：精锻转债（9.8亿元）、百畅转债（4.2亿元）、爱玛转债（20亿元）
• 待发行转债：截至2月24日，待发行转债余额规模合计2771.73亿元，包括多个已通过证监会核准、发审委通过及股东大会通过的项目。

风险提示

• 海外衰退风险
• 国际地缘政治冲突
• 疫情反复风险
• 转债强赎风险

市场概览

转债市场表现

• 中证转债指数下跌0.99%
• 主要股票指数多数下跌，仅上证指数小幅上涨
• 转债成交量有所放大，随后逐步回落

行业表现

• 上涨行业：煤炭、纺服、钢铁、通信
• 下跌行业：商贸零售、电子、有色金属

个券表现

• 涨幅前五：特一转债、声讯转债、拓尔转债、恒锋转债、晶瑞转债
• 跌幅前五：日丰转债、万顺转2、鼎胜转债、恩捷转债、中矿转债

估值变化

• 转股溢价率整体压缩，其中100-110元和120-130元区间的转债压缩幅度最大
• 小盘债、低评级转债估值逆向上升

结论

当前转债市场因缺乏明确主线而震荡，ST蓝盾转债违约风险突出，可能引发信用风险重新定价。建议投资者在两会前采取防守策略，关注低价券；两会后可依据政策主线，布局具有较强股性、行业前景明朗的转债。同时，需警惕海外经济衰退、地缘政治冲突、疫情反复及转债强赎等风险。