20230228-华创证券-_债券周报_两会将至_可以博弈哪些预期差__13页_1mb

债券周报总结

核心内容概述

本报告围绕2023年3月两会召开前后的债券市场走势与政策预期展开分析，重点探讨了债市主线、货币宽松预期、房地产调控政策、经济目标设定及风险提示等方面。

主要观点与关键信息

一、债市主线待明确

• 两会窗口期影响：3月两会将至，决策层对经济形势的判断和政策发力强度将成为影响投资者预期的重要因素。
• 景气边际改善验证：月中将逐步验证1-2月景气边际改善状况，债市交易主线可能逐渐清晰，长端利率走势或选择方向。
• 日历效应不显著：从历史数据看，两会期间股债市场走势并无明显规律，10年期国债收益率有5年录得累计下行，上证指数上涨情况与下跌情况持平。
• 博弈宽松预期：债券市场倾向于在两会期间博弈降准降息预期，但历史胜率一般，需谨慎对待。

二、货币宽松预期需谨慎

• 公开市场操作：两会期间多数未见明显加码，央行倾向于维持流动性稳定，逆回购操作通常维持空窗或小量投放。
• 资金面波动：两会后资金价格中枢多数趋于季节性抬升，资金面波动仍遵循季节规律，除非货币预期出现重大变化。
• 2020年经验借鉴：当前处于宽松周期后半段，对降准操作的定价需更加谨慎，避免预期差带来的风险。

三、房地产调控政策关注重点

• 政策基调未变：一线城市政府工作报告仍坚持“房住不炒”定位，强调支持刚性和改善性住房需求。
• 需求端政策放松预期不高：市场普遍认为一线城市房地产需求端政策放松空间有限，更多关注政策房供给计划。
• 房地产企业融资已放松：去年四季度“三支箭”政策已对融资端进行充分放松，当前重点在需求端修复。

四、经济目标设定关注点

• 全年经济增速目标：投资者普遍预期全年经济增速目标在5%-5.5%之间，若设定为5.5%则可能带来利空预期差。
• 地方目标设定：固定资产投资增速目标集中于6%-11%区间，社零增速普遍在6%以上，调查失业率目标多为5.5%。
• 财政政策空间有限：赤字率或有所提升，但地方债务压力较大，专项债新增规模扩大的空间有限，政策性开发性金融工具或成为支撑投资需求的主力。

五、风险提示

• 宏观调控力度弱于预期：若政策执行力度弱于市场预期，可能对债券市场产生负面影响。

结论

两会期间，债市需关注宏观调控政策基调变化及经济目标设定，尤其是“扩大内需战略”下的房地产放松政策和全年经济增速目标。债券市场虽倾向于博弈宽松预期，但历史胜率一般，需谨慎对待降准机会。整体而言，市场预期差有限，政策落地节奏和力度将成为影响债市走势的关键。

团队信息

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，2019年加入）
• 高级分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，2018年加入）
• 分析师：张晶晶、靳晓航、许洪波（均2020年加入）
• 助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星（2020年及之后加入）

联系方式

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，不构成对具体证券买卖的出价或询价，亦不构成对个人投资的建议。投资者应自行判断是否符合其投资目标、财务状况及需求。市场有风险，投资需谨慎。