20180814-天风证券-鱼跃医疗-002223.SZ-上半年产品多点开花_电商平台实现高速增长_3页_516kb

报告摘要

鱼跃医疗（002223）总结

核心内容

鱼跃医疗在2018年上半年实现了业绩的稳健增长，同时在产品布局和市场拓展方面取得了显著进展。公司通过电商平台的快速增长以及核心产品的持续发力，推动了整体收入和利润的提升。此外，公司积极进行外延并购，以丰富产品线并提升市场竞争力。

主要观点

业绩增长：2018年上半年公司营业总收入达到22.23亿元，同比增长19.44%；归母净利润为4.70亿元，同比增长18.04%；扣非后归母净利润为4.47亿元，同比增长15.98%（以同一口径计算为19.94%）。
电商平台表现突出：电商平台销售同比增长超过60%，成为公司业绩增长的重要引擎，尤其在家用医疗产品和医用呼吸及供氧产品方面贡献显著。
核心产品表现良好：制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸等核心产品继续保持较快增长，呼吸机、额温枪等产品在电商平台上进一步放量。
毛利率下降：由于原材料价格上涨，公司上半年毛利率同比下降1个pp至40.43%。
期间费用控制：期间费用同比增长8.57%，但期间费用率由15.61%下降至14.18%，主要得益于财务费用的大幅减少，因美元汇率上升带来的汇兑收益。
外延并购布局：公司通过收购中优医药38.38%的股份，实现对中优医药的全资控股，进一步拓展医院临床领域的产品线。此前已收购曼吉士Metrax和美诺AmsinoMedical，目前公司拥有550多种产品和近万个产品规格。
研发实力增强：公司在德国图特林根、中国台北、上海等地设立研发中心，推动了弥散式制氧机、医用电子血压计、睡眠呼吸机、留置针、电动轮椅、双水平呼吸机等新产品的开发。
EPS预测：预计公司2018-2020年每股收益分别为0.70元、0.83元、0.95元，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2,632.59	3,541.56	4,190.98	4,963.36	5,782.31
净利润（百万元）	501.59	627.54	704.13	829.21	953.21
毛利率	38.69%	39.66%	39.60%	39.50%	38.60%
市盈率（P/E）	37.25	31.48	26.47	22.47	19.55
市净率（P/B）	3.80	3.56	3.33	3.07	2.80
EV/EBITDA	31.42	24.30	20.63	17.32	14.90

风险提示

进口产品在中低端市场的布局可能对鱼跃医疗的市场空间造成挤压。
成本费用上升带来的管理压力。
并购后整合情况的风险。

投资评级

行业：医药生物/医疗器械
6个月评级：增持（维持评级）

股价走势

当前价格：18.59元
目标价格：未提供

基本数据

指标	数据
A股总股本（百万股）	1,002.48
流通A股股本（百万股）	855.11
A股总市值（百万元）	18,636.05
流通A股市值（百万元）	15,896.43
每股净资产（元）	5.20
资产负债率（%）	20.61

财务预测摘要

每股收益：预计2018-2020年分别为0.70元、0.83元、0.95元。
经营现金流：预计2018年为225.10百万元，2019年为936.93百万元，2020年为456.14百万元。

研发与产品布局

研发中心：设立于德国图特林根、中国台北、上海等地，实现资源共享与有效分工。
新产品：包括弥散式制氧机、医用电子血压计、睡眠呼吸机、留置针、电动轮椅、双水平呼吸机等。
呼吸机布局：2018年4月10日发布BreathCareⅡ无创呼吸机系列及中央监护系统，以应对消费升级趋势。

作者信息

郑薇：分析师，SAC执业证书编号：S1110517110003，邮箱：zhengwei@tfzq.com
杨烨辉：分析师，SAC执业证书编号：S1110516080003，邮箱：yangyehui@tfzq.com

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	25.14%	34.53%	18.34%	18.43%	16.50%
归属于母公司净利润增长率	37.30%	18.35%	18.93%	17.76%	14.95%
毛利率	38.69%	39.66%	39.60%	39.50%	38.60%
净利率	19.00%	16.72%	16.80%	16.71%	16.48%
ROE	10.19%	11.30%	12.57%	13.64%	14.30%
ROIC	25.73%	23.67%	19.58%	20.16%	23.65%