20231019-浙商证券-海泰新光-688677.SH-海泰新光2023Q3点评报告_四季度收入有望加速_4页_728kb

报告主题：海泰新光（688677）2023年Q3点评

投资要点

成长性：

• 短期业绩受Q3高基数和产品迭代影响：2023年前三季度营收同比增长108%，但Q3单季收入同比下滑244%，主要受史赛克1788新产品上市导致客户新旧迭代发货节奏变化及股份支付、联营企业投资损失等影响。
• 四季度有望受益于新品推广和发货量提升：史赛克1788于2023年9月上市，预计推动公司四季度收入和利润恢复增长。长期来看，公司在内窥镜光源、镜体制造方面有技术壁垒，且启动泰国建厂计划对冲国际政策风险，叠加国内渠道拓展，成长确定性强劲。

横纵向拓展：

• 纵向拓展整机业务：已获批多款产品，山东营销网络现形，销售人员数量提升，预计将为2023年新增收入贡献。
• 横向拓展光学板块合作：2022年与丹纳赫深化显微镜等项目合作，预计2023年实现较高增长。

盈利能力：

• 毛利率基本保持在较高水平：2023年Q3毛利率64.1%，同比下降13%，但仍环比提升0.5pct，长期毛利率有望维持在63%左右。
• 净利率面临压力：Q3净利率下降至2.59%，主要因股权激励费用（约3.4亿元）、汇率波动及折旧费用增加。2023年净利率预计同比下降，但全年仍维持较高水平。

盈利预测与估值

• 财务预测：2023-2025年营收预计分别为566/767/973亿元，归母净利润分别为178/257/334亿元。对应2024年EPS为2.11元，PE约25倍，维持“增持”评级。
• 主要数据：
  • 财务目标表|2022A|2023E|2024E|2025E
    |---|---|---|---
    |营业收入（亿元）|53.97|18.64|35.59|26.82%
    |归母净利润（亿元）|5.51|-24.1%|44.3%|29.76%
• 估值：订单加速预期一直接起飞。