20221021-中国银河-海泰新光-688677.SH-三季报点评_公司收入加速增长_内窥镜销售占比提升_4页_730kb

报告摘要

海泰新光（688677.SH）三季报点评总结

核心内容

海泰新光在2022年前三季度实现营收3.40亿元，同比增长55.77%，归母净利1.40亿元，同比增长52.51%；扣非归母净利1.29亿元，同比增长81.77%。其中，第三季度营收1.43亿元，同比增长73.88%，归母净利0.60亿元，同比增长82.37%，扣非归母净利0.56亿元，同比增长95.68%。公司业绩持续加速增长，第三季度单季收入增速创上市以来新高。

主要观点

业绩增长显著：公司前三季度营收与净利润均实现大幅增长，且第三季度单季增速表现尤为突出，反映出公司业务扩张与市场需求上升的双重驱动。
海外业务增长强劲：公司主要收入来源于海外，尤其是与史赛克合作的内窥镜ODM业务。美国客户今年需求明显增加，8月起发货量显著提升，公司预计明年将推出新一代产品，进一步推动海外业务增长。
毛利率提升与费用率下降：公司2022年前三季度毛利率为65.66%，同比提升0.84个百分点，主要受益于内窥镜业务占比提升带来的高毛利效应。销售费用率、管理费用率及财务费用率均同比下降，有效增强了公司盈利能力。
产品布局与市场拓展：公司已取得光源及摄像系统的产品注册证和生产许可证，具备自主品牌的整机系统生产能力。未来将陆续推出4K内窥镜系统、开放式手术系统、4K自动除雾内窥镜系统、共聚焦荧光显微内镜系统、3D内窥镜系统等产品。8月初公司已在山东省内中标两台整机，标志着自主品牌市场拓展取得进展。

关键信息

财务表现

营收：2022年前三季度为3.40亿元，同比增长55.77%；第三季度为1.43亿元，同比增长73.88%。
净利润：2022年前三季度为1.40亿元，同比增长52.51%；第三季度为0.60亿元，同比增长82.37%。
扣非净利润：2022年前三季度为1.29亿元，同比增长81.77%；第三季度为0.56亿元，同比增长95.68%。
毛利率：2022年前三季度为65.66%，同比提升0.84个百分点。
费用率：销售费用率3.12%（-0.92pp），管理费用率8.31%（-2.56pp），财务费用率-3.86%（-2.96%）。

投资建议

评级：谨慎推荐，首次评级。
合理估值区间：153.45-167.40元。
预测数据：
- 2022-2024年营业收入预测分别为4.79/6.21/7.93亿元。
- 2022-2024年归母净利润预测分别为1.83/2.42/3.17亿元。
- EPS预测分别为2.10/2.79/3.65元。
- PE预测分别为67/50/38倍。

风险提示

海外需求锐减的风险；
国产替代进程不及预期的风险；
关键技术被卡脖子的风险。

未来发展展望

公司具备完整的医用内窥镜器械和光学产品产业链，有望持续受益于高端医疗设备国产替代趋势。随着自主品牌布局的推进及海外客户需求的增长，公司未来业绩增长潜力较大。同时，公司产品结构优化和成本控制能力的提升也有助于增强其市场竞争力和盈利能力。

财务指标预测

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	309.67	478.86	620.58	792.88
营业利润	133.94	209.10	276.94	362.72
归母净利润	117.73	182.97	242.32	317.38
毛利率	63.49%	64.20%	66.00%	67.10%
净利率	38.02%	38.21%	39.05%	40.03%
EPS（元）	1.35	2.10	2.79	3.65
P/E	103.41	66.54	50.24	38.36
P/B	11.16	9.83	8.22	6.77
EV/EBITDA	56.43	53.71	38.49	29.04
P/S	39.31	25.42	19.62	15.35