深度报告-20211217-浙商证券-海泰新光-688677.SH-海泰新光深度报告_内窥镜纵向拓展整合者_21页_1mb

海泰新光深度报告总结

核心内容

海泰新光是一家专注于内窥镜上游制造的高技术企业，主要生产内窥镜镜头与光源模块，产品主要出口欧美市场，客户以全球内窥镜龙头史赛克为主。公司正积极向下游拓展，布局内窥镜整机产品，以实现产业链整合与规模扩展。

主要观点

• 市场需求驱动增长：硬镜市场持续增长，预计2020-2024年CAGR为11%，带动内窥镜上游制造企业稳定发展。
• 纵向拓展优势：公司通过向下游整机产品拓展，可利用其在海外供应链中积累的质量与成本优势，突破当前市场规模限制。
• 产品创新为核心竞争力：公司具备快速研发能力，能根据临床需求推出差异化产品，如4K荧光成像系统和自动除雾内窥镜系统。
• 渠道策略：公司立足山东市场，通过直销方式建立品牌影响力，再逐步拓展至全国，以应对国内下沉市场的需求。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为3.36/4.66/6.22亿元，归母净利润分别为1.22/1.71/2.27亿元，EPS分别为1.78、2.49、3.32元。
• 估值：参考行业可比公司，给予2022年56倍PE估值，对应目标价139.44元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

市场趋势

• 全球硬镜市场2015-2019年CAGR为5.2%，预计2020-2024年CAGR为4.9%，2024年将达到72.3亿美元。
• 中国硬镜市场2015-2019年CAGR为13.8%，远高于全球增速，预计2020-2024年CAGR为11%，市场规模将达到110亿元。

产品与技术

• 公司主要产品包括高清荧光内窥镜器械、高清白光内窥镜器械及光学器件。
• 4K荧光成像系统即将获批，自动除雾系统正在取证阶段，均为解决临床痛点的创新产品。
• 公司产品在分辨率、畸变控制等方面优于国际竞品，具有较强的市场竞争力。

客户与市场

• 主要客户为史赛克，2020年史赛克收入占比达64.25%，公司出口占比高达86%。
• 公司正拓展国内渠道，目标为下沉市场，以直销方式建立品牌影响力，逐步推广至全国。

风险提示

• 史赛克营收波动可能影响公司业绩。
• 整机销售不及预期可能影响公司发展。
• 新冠疫情持续可能影响内窥镜市场需求。
• 研发及商业化进度不及预期可能影响公司产品竞争力。

盈利预测

估值与投资建议

• 估值：参考行业可比公司，给予2022年56倍PE，对应目标价139.44元。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。

财务摘要

产品与市场策略

• 产品方向：公司以“半定制化”产品为核心，针对不同科室的临床需求进行研发，提升市场竞争力。
• 渠道方向：公司以山东为起点，逐步拓展至全国，利用直销与代理商结合的方式打开市场。

总结

海泰新光凭借其在内窥镜上游制造领域的技术优势与产品质量，正逐步向下游整机产品拓展。公司具备较强的创新能力与市场拓展能力，预计未来三年业绩将稳步增长，具备较高的投资价值。