20201015-中国银河国际证券-青岛啤酒股份-00168.HK-中秋国庆节假期推动9月啤酒销售正增长_6页_850kb

青岛啤酒（Tsingtao Brewery）分析总结

核心内容

青岛啤酒在2020年第三季度预计实现收入同比增长5%，净利润同比增长10.5%。分析师重申「增持」评级，并维持贴现现金流目标价为84港元不变。市场共识评级为买入12，持有9，沽出1。当前股价为62.05港元，目标价上涨空间为35.4%。公司市值为130.54亿美元，平均每日成交额为28.28万美元，发行在外股数为13.51亿股，自由流通量为67.2%。

主要观点

• 三季度销售增长：由于中秋节和国庆节假期的推动，青岛啤酒预计在9月实现啤酒销售的正增长。尽管7月和8月因分销商在二季度末大量补货导致产量增长疲软，但9月的强劲市场需求预计带动三季度整体中单位数增长。
• 疫情对业绩影响有限：尽管青岛市有新冠病例，但目前对青岛啤酒的生产运营影响较小，工厂仍在正常运作。疫情对餐饮渠道的啤酒销售有暂时性影响，但预计占公司整体销售比例较小。
• 四季度展望：四季度通常是啤酒销售淡季，但因疫情导致的销售增长放缓，预计四季度增长会略降。然而，公司持续优化产品结构，推动平均售价（ASP）上升，且国际大麦价格下降有助于毛利率提升。
• 管理层激励计划：公司启动首个管理层股权激励计划，预计将提升核心员工积极性和运营效率，增强公司长期增长潜力。

关键信息

股价表现

• 1个月：-3.7%
• 3个月：-5.9%
• 12个月：33.6%

主要股东

• Tsingtao Brewery Group：持股32.8%
• HKSCC Nominees Ltd：持股45.4%

财务预测（单位：百万人民币）

评级与估值

• 评级：增持
• 目标价：84港元
• 每股盈利预测：Dec-20F为1.57元，Dec-21F为1.83元，Dec-22F为2.03元
• 每股盈利增长：Dec-20F为2.0%，Dec-21F为16.3%，Dec-22F为10.9%
• 市净率（P/BV）：4.04倍（Dec-18A）至3.10倍（Dec-22F）

财务指标

• 自由现金流：预计2020年四季度自由现金流将改善
• 净负债权益比：25.05%（Dec-18A）至23.52%（Dec-22F）
• 每股核心盈利预测变动：Dec-20F为9.4%，Dec-21F为11.2%，Dec-22F为12.1%

增长驱动因素

• 产品结构高端化：公司不断升级产品组合，推动平均售价提升
• 管理层激励计划：增强核心员工积极性，提升运营效率
• 原材料成本下降：国际大麦价格同比下降10%（8月）及11%（年初至今）

风险与挑战

• 四季度销售放缓：受疫情影响，四季度销售增长可能略降
• 疫情对餐饮渠道影响：尽管影响有限，但可能对短期销售产生压力

免责声明与利益披露

• 本报告仅作研究用途，不构成投资建议
• 中国银河国际证券(香港)有限公司及其附属公司可能持有目标公司财务权益，但通常不超过市场资本值的1%
• 分析员未在报告发布前30天或发布后3个营业日内交易相关股票
• 分析员及其联系人未担任相关公司行政人员，亦未持有其财务权益

评级指标

• 增持：预计未来12个月总回报超过10%
• 持有：预计未来12个月总回报在0%至10%之间
• 减持：预计未来12个月总回报为0%或以下

版权声明

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