20230217-山证国际证券-青岛啤酒股份-00168.HK-产品结构持续优化与成本压力趋缓推动盈利增长_23页

青岛啤酒 - H股(168.HK) 总结

核心内容

青岛啤酒作为一家拥有百年历史的国有啤酒企业，凭借深厚的品牌积淀和持续的产品结构优化，展现出强劲的盈利增长潜力。公司品牌价值连续19年蝉联中国啤酒行业首位，从2012年的约632亿元增长至2022年的约2,182亿元，品牌优势成为其核心竞争力之一。公司通过“高端化、产能优化”战略，不断提升产品品质和市场定位，推动盈利能力的持续改善。

主要观点

1. 品牌优势显著

   • 青岛啤酒品牌价值在2022年达到2,182亿元，是啤酒行业品牌价值最高的企业。
   • 崂山啤酒品牌价值也持续增长，从2016年的约156亿元增长至2022年的约531亿元。
   • 公司拥有强大的品牌护城河，有助于巩固市场地位和提升盈利能力。

2. 高端化战略加速

   • 青岛啤酒主品牌销量占比从2017年的47%提升至2021年的55%。
   • 2022年首3季度，中高档及以上产品销量同比增长8.2%，远高于总销量增长2.8%和主品牌增长4.5%。
   • 随着高端化进程持续推进，公司产品结构有望进一步优化，推动利润率提升。

3. 受益于消费复苏

   • 后疫情时代，居民出行和线下消费加快复苏，旅游及餐饮渠道需求回升。
   • 青岛啤酒预期将受益于即饮渠道的恢复，推动销量增长。

4. 成本压力缓解，利润率提升

   • 原材料成本占收入比率由2018年的44.7%下降至2021年的42.7%。
   • 折旧及摊销费用占收入比率也持续下降，由2017年的4.5%降至2021年的3.8%。
   • 随着成本下行和费用管控加强，预期利润率将继续提升。

5. 盈利预测与投资建议

   • 首次覆盖青岛啤酒-H股，预计2022财年、2023财年和2024财年利润分别为35.8亿元、42.7亿元和51.6亿元，分别同比增长10.0%、19.3%和20.8%。
   • 根据现金流折现估值模型，给予H股91.6港元的目标价，对应2022年预测市盈率30.5倍，2023年25.6倍，2024年21.2倍。
   • 目标价较2月16日收市价78.8港元有约16.3%的上涨空间，给予“买入”评级。

关键信息

• 品牌战略：公司实施“1+1”双品牌战略，主品牌聚焦中高端市场，崂山啤酒作为第二品牌主打大众市场。
• 产品结构：产品线覆盖高中低不同价格带，推出“一世传奇”、“百年鸿运”、“百年之旅”等超高端产品，提升品牌势能。
• 渠道优化：公司推进“大客户+微观运营”模式，优化分销网络，提升经销商效率，强化渠道和终端掌控能力。
• 线上拓展：在阿里平台销量和销售额市场份额均排名第一，特别是在9-20元价位带表现突出。
• 财务表现：2021年公司利润率提升至10.8%，2022年预计提升至11.2%，2023年和2024年分别有望达到12.4%和13.8%。
• 估值模型：采用现金流折现模型，分三个阶段预测自由现金流增长，第一阶段（2022-2024）年复合增长率为6-8%，第二阶段（2025-2030）为5%，第三阶段（2030年后）为3%。

财务摘要

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：91.6港元
• 预测市盈率：2022年约30.5倍，2023年约25.6倍，2024年约21.2倍
• 上涨空间：约16.3%（相对于2月16日收市价78.8港元）

风险因素

• 业务经营表现不及预期
• 其他系统性风险

总结

青岛啤酒凭借百年品牌优势、持续的高端化战略、优化的产品结构、消费复苏带来的即饮渠道增长以及成本压力的缓解，展现出强劲的盈利增长潜力。公司通过品牌战略调整、产品创新、渠道优化和线上拓展，不断提升市场竞争力和利润率。根据盈利预测，公司未来三年利润有望持续增长，估值模型预测其H股目标价具有较大上涨空间，给予“买入”评级。