20230116-安信证券-城投债务透视（19）_柳州篇_12页_1mb

柳州城投债务问题总结

核心内容

柳州作为广西债务风险最突出的地区之一，其债务问题主要体现在城投债务规模较大、经济转型缓慢、房地产市场下行、融资结构依赖债券和非标、以及2023年城投债集中到期压力大等方面。尽管近年来柳州在化解债务风险方面采取了多项措施，但整体融资环境仍偏弱，债务风险依然严峻。

主要观点

• 柳州是广西债务问题的集中体现者，非省级城投平台有息负债近45%来自柳州，非省级城投债近60%来自柳州。
• 柳州的债务率偏高，2021年末宽口径债务率达443.3%，居全国地级市第10位。
• 柳州经济以传统工业为主，产业结构单一，汽车制造业产值下滑，经济转型不畅。
• 柳州房地产市场下行导致土地出让金减少，区域付息压力加大，2022年土地出让金利息覆盖倍数降至0.9倍。
• 城投融资结构以债券和非标为主，银行贷款占比不高，债券融资占比达37.9%，非标融资占比达25.1%。
• 2023年柳州城投债集中到期压力大，全年到期规模达531.7亿元，占存量的59.1%，一季度和四季度压力尤为突出。

关键信息

1. 债务结构特征

• 城投举债活跃：柳州城投债务占广义债务的主导地位，2021年末有息负债余额达2375.4亿元，其中柳州投控占比达40.2%。
• 显性债务不高：2021年末地方政府债务余额仅为690.5亿元，但广义债务排名全国第48位。
• 宽口径债务率偏高：2021年末柳州宽口径债务率达443.3%，远高于广西其他地级市，居全国第10位。
• 融资渠道依赖债券和非标：2021年末债券融资占比37.9%，非标融资占比25.1%，银行贷款占比仅为35.2%。

2. 债务增长与融资政策

• 2020年加杠杆高峰：2020年柳州广义债务增量达453.5亿元，其中城投债务增量占88.5%，城投债净融资达335.3亿元，为历史最高。
• 融资政策收紧：2021年后城投融资政策趋紧，隐债监管加强，柳州城投债净融资持续回落，2022年转负。
• 城投债平均发行成本高：2022年柳州城投债平均收益率升至11.6%，较2020年上升440BP。

3. 经济转型与房地产影响

• 经济结构单一：柳州以汽车、冶金和机械三大产业为主，但近年来汽车制造业产值持续下滑，产品附加值低，对经济增长拉动减弱。
• GDP增速放缓：自2019年以来，柳州GDP增速持续放缓，经济活力不足。
• 房地产市场下行：2020年起土地出让金大幅减少，由2017-2019年每年160-200亿元降至2020年的127.7亿元，2021-2022年维持在150亿元左右，导致区域付息压力增大。

4. 债务化解进展

• 2019-2021年化解任务超额完成：柳州在2019年和2020年均超额完成债务风险防范化解计划任务，2021年进一步细化年度化债方案，成立债务风险应急处置小组。
• 加强债务管理：严格执行隐性债务防控机制，杜绝新增隐性债务，加强融资审核和风险整改。
• 债务风险依然存在：尽管采取了多项措施，但柳州城投债融资仍偏弱，债务压力未显著缓解。

债务问题总结

风险提示

• 数据统计可能存在偏差。
• 信用风险超预期，特别是城投债到期压力和融资成本上升可能加剧债务风险。

未来展望

柳州债务问题的化解仍需进一步推动经济结构优化、提升财政自给能力、加强债务管理与风险防控。同时，应关注城投债到期高峰对区域财政的潜在冲击，以及融资环境改善对债务可持续性的支持作用。