20220824-安信证券-固定收益主题报告_城投债务透视（14）_四川篇_12页_1mb

四川省城投债务分析总结

核心内容概述

四川省作为全国第三大城投融资大省，截至2021年末，其城投有息负债余额达到3.6万亿元，仅次于江苏和浙江。在财政实力与债务压力的平衡关系中，四川与湖北较为接近，整体偿债压力不突出，但区域分化显著。部分川北地市处于财力较弱但债务率相对偏高的区域，舆情较多。

四川省地方债务的五个特征

1. 广义债务规模居全国第四，宽口径债务率居全国第七

• 四川省2021年末地方政府债务余额为1.5万亿元，居全国第5位。
• 发债城投有息负债余额为3.6万亿元，居全国第3位。
• 广义债务规模（地方政府债务+发债城投有息负债）达5.1万亿元，居全国第4位。
• 宽口径债务率为301.2%，排名全国第7，与云南和浙江接近。

2. 广义债务余额增速明显回落

• 2016年以来，广义债务规模逐年递增，2020年增速达24.1%，2021年降至20.7%。
• 城投债务增速由2020年的25.8%降至2021年的21.2%，与显性债务增速趋近。
• 2021年末发债城投有息负债占广义债务的比重为70.0%，与2020年末基本持平。

3. 区域财政实力与债务压力分化明显，可分为四类区域

• 第一类：成都

  • 财政实力遥遥领先，贡献全省近50%的城投债务余额。
  • 宽口径债务率为467.7%，高于全国地级市中位数180%。
  • 市场认可度高，是全省城投债融资的主要区域。

• 第二类：攀枝花、眉山、德阳、宜宾、乐山、泸州

  • 财力尚可，债务率中等，接近全国地级市中位数。
  • 泸州宽口径债务率相对略高，为278.6%。

• 第三类：雅安、广安、达州、南充、凉山、广元、甘孜、阿坝

  • 财力略弱，但债务率较温和，阿坝和甘孜为省内最弱财力与最低债务率区域。

• 第四类：巴中、内江、资阳、自贡、遂宁、绵阳

  • 财力较弱，债务率略高，高于全国地级市中位数。

4. 部分区域城投短债占比偏高

• 多数市州城投短债占比在25%以下，仅57%。
• 雅安、绵阳、泸州短债占比分别为38.4%、34.7%、34.6%，为省内最高。
• 成都市虽短期有息负债规模最大，但短债占比处于省内较低水平（20.4%）。

5. 非标融资占比整体不高，少数区域偏高

• 多数市州城投非标融资占比在10%以下。
• 遂宁和攀枝花非标融资占比分别为19.3%和19.2%，为省内最高。
• 内江、乐山次之，分别为14.7%和14.5%。
• 成都市非标融资占比为11.1%，相对温和。

四川省地方债务的化解进展

1. 化解措施

• 2015年：出台《四川省政府性债务管理办法》，控制新增债务，处置到期债务。
• 2017年：修订《四川省政府性债务风险应急处置预案》，完善风险预警机制。
• 2018年：全面清理隐性债务存量，制定分年化解方案，实施动态监测。
• 2019年：分类分级妥善化解隐性债务存量，确保全省隐性债务规模只减不增。
• 2020年：积极争取纳入隐性债务化解建制县试点。
• 2021年：抓实隐性债务风险化解，完成年度化解计划，发行特殊再融资债339亿元，排名全国第七。

2. 化解效果

• 四川省自2014年以来未出现城投债净融资为负的年份。
• 2022年平均发债成本明显下行，信用利差压缩趋势明显。
• 债务风险总体可控，隐性债务增长势头初步遏制。

风险提示

• 数据处理可能存在偏差。
• 城投监管政策可能有超预期变化。

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化解试点区县

图表目录

• 图1：四川财政自给率略低于全国中位、宽口径债务率略高于全国中位
• 图2：四川省各市州财政实力和债务压力分布图（2021年）
• 图3：四川广义债务规模排名第四（2021年）
• 图4：四川宽口径债务率排名全国第七（2021年）
• 图5：四川广义债务余额增速明显回落（2021年）
• 图6：四川城投债务增速回落尤其明显（2021年）
• 图7：发债城投有息负债占广义债务的比重（2021年）
• 图8：四川各市州财政实力和债务压力分化（2021年）
• 图9：雅安、绵阳、泸州城投短债占比相对偏高（2021年）
• 图10：四川多数市州城投非标融资占比在10%以下（2021年）
• 图11：四川部分市州城投对债券融资依赖度较高
• 图12：自贡、达州、泸州等区域私募债占比较高
• 图13：四川合计发行特殊再融资债339亿元（2021年）
• 图14：四川省城投债净融资、平均发行成本与平均发行期限走势
• 图15：2022年4月以来四川城投债信用利差下行趋势明显