20220624-国盛证券-固定收益点评_五角度观察城投债务结构——城投债务手册（2021年）_12页_873kb

城投债务结构分析总结（2021年）

核心内容概述

本报告从五个角度对2021年全国城投债务结构进行了系统分析，包括非标融资、债券融资、债务期限结构、对外担保情况以及受限资产比率。通过汇总全国2800余家城投的债务数据，报告揭示了城投债务结构的变化趋势、区域差异及潜在风险。

主要观点与关键信息

1. 非标融资占比下滑

• 非标总规模：2021年全国城投非标总规模为27674.5亿元，较2020年小幅下降4%。
• 区域变化：
  • 12个省份非标规模上升，19个下降。
  • 排除基数较小的区域后，广东、重庆和上海升幅最大，分别为46%、33%和28%。
  • 天津、河北降幅最多，分别为64%、39%和35%。
• 非标占比：全国31个省级区域中，仅9个省份非标占比上升，且上升幅度均小于2%；22个省份下降。
  • 陕西、河北和云南分别下降4.93%、3.03%和2.50%。
• 分布情况：73%城投非标占比低于10%，16%在10%-20%区间，表明非标融资整体呈弱化趋势。

2. 债券融资占比变化

• 债券融资依赖度：山西省最为依赖债券融资，西藏、上海和吉林债券融资占比上升最多。
• 区域变化：
  • 17个省份存量债占比上升，其中西藏、上海和吉林增幅最大，分别增加7.48%、6.99%和4.16%。
  • 14个省份存量债占比下降，海南、内蒙古和云南降幅最大，分别下降12.86%、8.02%和6.33%。
• 横向对比：
  • 山西存量债占比较高，达25%以上。
  • 重庆、湖南、江苏等省份存量债比例也高于25%。
• 趋势：债券市场融资情况边际恶化，部分省份依赖度上升。

3. 债务期限结构

• 短期债务占比：山西、天津、江苏和上海城投短期债务占比超过30%，短期偿债压力较大。
• 区域变化：
  • 17个省份短期债务占比上升，山西和四川增幅最大，分别为3.04%和2.56%。
  • 14个省份短期债务占比下降，辽宁和宁夏降幅居前。
• 分布情况：
  • 短债占比集中于10%-20%、20%-30%和30%-40%区间。
  • 各区间内城投数量占比分别为26%、28%和19%，合计超70%。

4. 对外担保情况

• 担保规模：2021年全国城投对外担保水平整体上升，但对民企担保规模下降。
• 绝对规模：
  • 28个省份对外担保规模上升，仅10个省份对民企担保规模上升。
  • 宁夏、甘肃和上海对外担保涨幅居前。
• 相对规模：
  • 江苏、安徽和陕西对外担保率最高，分别为32.60%、17.58%和17.50%。
  • 宁夏、甘肃、广东和新疆对外担保率最低，均小于5%。
• 担保比例变化：
  • 24个省份对外担保/净资产上升，仅7个省份下降。
  • 陕西省下降最多，降低4.37%。
• 民企担保比例：
  • 青海、广东和山西对外担保中民企占比最高，分别为28.41%、15.43%和7.53%。
  • 超过90%的城投民企担保比例低于10%，显示城投对民企担保较为谨慎。

5. 受限资产比率下降

• 受限资产规模：截至2021年末，受限资产规模前三的省份为江苏、山东和云南。
• 区域变化：
  • 15个省份受限资产规模上升，16个下降。
  • 天津和内蒙古受限资产/净资产比率上升最大，分别增加16.63%和12.14%。
  • 海南和吉林受限资产/净资产比率下降最多，分别减少26.18%和15.40%。
• 受限资产比例：
  • 甘肃、内蒙古和天津受限资产占净资产的平均比例最高，分别为69.66%、58.71%和45.67%。
  • 虽然各省平均受限资产比均高于10%，但36%的城投受限资产比低于10%，表明数据方差较大，存在部分城投受限资产远高于平均水平的情况。

风险提示

• 数据口径存在差异，部分指标在审计报告中未完全披露，可能影响分析的准确性。

结论

2021年城投债务结构呈现非标融资弱化、债券融资依赖度不均、短期偿债压力集中于部分省份、对外担保规模上升但对民企担保比例下降、受限资产比率整体下降但区域差异显著等特征。这些变化反映了城投融资环境的调整和区域发展不平衡的问题，建议关注不同省份的债务结构差异及潜在风险。