20181227-新时代证券-策略研究_黄金的机会博弈到了后期_11页_647kb

黄金的机会博弈到了后期总结

核心内容

本报告由新时代证券分析师樊继拓和周远扬撰写，主要分析当前黄金市场及黄金股的投资机会。报告指出，尽管近期黄金相关资产表现突出，但其长期走势与大宗商品整体趋势保持一致，当前黄金股的投资机会已进入博弈后期，难有持续大幅上涨。

主要观点

• 黄金与商品趋势一致：黄金价格大部分时间与大宗商品同步，只有在2011年3月至9月出现过较大背离。
• CRB指数更具参考价值：CRB商品综合指数比美元指数和实际利率对黄金价格的指引更为准确。
• 黄金金融属性的影响：黄金价格与美元指数和实际利率呈负相关，但这些指标更多是方向指引，而非涨跌幅度的决定因素。
• 当前经济与商品趋势下行：国内经济面临下行压力，商品价格滞后于经济，近期已出现走弱迹象，商品价格将进入下行趋势，黄金也难以独善其身。
• 黄金股更多是博弈机会：A股投资者配置黄金股更多依赖外部因素，而非黄金价格本身，当前黄金股机会已进入后期，不适合追求绝对收益的投资者。

关键信息

1. 黄金价格与商品趋势一致

• 黄金价格与CRB商品综合指数走势基本一致，表明黄金作为商品属性在长周期中具有重要影响。
• 黄金的供需对价格影响较小，其偏离商品整体走势的时间也较短。
• 2011年是唯一一次黄金与大宗商品出现较大背离的时期。

2. 黄金与美元指数的负相关关系

• 黄金通常以美元计价，美元贬值时黄金价格通常上涨，反之则下跌。
• 近十年内只有2009年11月至2010年6月出现长时间背离，美元弱势并不足以推动黄金大幅反弹。

3. 黄金与实际利率的负相关关系

• 实际利率上升会降低黄金吸引力，反之则提升。
• 在高通胀时期，黄金价格与实际利率的负相关性更明显，而低通胀时期相关性较弱。
• 当前主要国家CPI处于低位，通胀回升预期不足，黄金价格难以出现大幅上涨。

4. 商品价格进入下行趋势

• 商品价格滞后于经济走势，2018年国内经济下行压力显现，商品价格也出现走弱迹象。
• 商品价格将向股市走势靠拢，进入下行阶段，黄金作为商品的一部分，也将跟随下行。

5. 黄金股的投资逻辑

• 黄金股指与沪深300走势更为接近，说明市场风险偏好和流动性对黄金股影响更大。
• 黄金股估值长期偏高，投资者配置黄金股更多是基于博弈，而非基本面驱动。
• 当前黄金价格走势难有大幅上涨，黄金股机会已进入后期，不适合绝对收益投资者。

风险提示

• 通胀超预期回升：若通胀显著上升，可能推动黄金价格上涨。
• 宏观经济超预期走强：经济复苏可能压制黄金的避险需求，抑制金价。

估值与投资逻辑

• 黄金股估值高于沪深300，主要依赖外部因素驱动。
• 2016年黄金价格上升，但黄金股下跌，说明黄金股并非单纯跟随金价。
• 近期黄金价格涨幅有限，黄金股机会已进入博弈后期，需谨慎对待。

图表与数据

• 图1：黄金价格与CRB现货综合指数走势趋于一致。
• 图2：影响商品价格的因素。
• 图3：黄金价格和美元指数走势。
• 图4：高通胀催生黄金大行情。
• 图5：主要国家CPI走势。
• 图6：商品滞后于经济波动。
• 图7：商品价格开始向股市回归。
• 图8：黄金股指与黄金价格走势。
• 图9：黄金股指与沪深300走势。
• 图10：黄金与沪深300的PE估值。
• 图11：黄金与沪深300的PB估值。

表格数据

表1：黄金价格单日涨跌幅超过7%的情形一览

表2：黄金价格与实际利率及通胀率的相关性

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。

分析师声明与介绍

• 樊继拓为新时代证券策略首席分析师，具有5年宏观策略研究经验。
• 报告观点反映分析师个人判断，不与报酬挂钩。

免责声明

• 本报告基于公开资料撰写，不保证其准确性或完整性。
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