策略专题：黄金的机会博弈到了后期-20181227-新时代证券-11页

黄金的机会博弈到了后期 - 总结

核心内容概述

本报告分析了黄金价格在当前市场环境下的表现及未来走势，指出黄金价格与主流大宗商品整体趋势保持一致，但在近期表现出避险属性，成为资产调整中的亮点。然而，黄金价格的大行情难以出现，其上涨更多依赖于博弈性机会，且当前已进入博弈后期。

主要观点

• 黄金与商品趋势一致：黄金价格长期与CRB商品综合指数走势一致，仅在2011年出现过较长时间的背离。
• 金融属性影响有限：美元指数和实际利率对黄金价格有方向指引作用，但难以刻画涨跌幅度，尤其在通胀水平较低时影响不显著。
• 商品价格进入下行趋势：国内商品价格滞后于经济下行，当前商品价格已开始向股市回归，预计将进入下行趋势。
• 黄金股更多是博弈机会：黄金股的上涨不仅依赖于黄金价格，更受市场风险偏好和流动性影响，当前已进入博弈后期，不适合绝对收益投资者。

关键信息

1. 黄金价格与商品综合指数

• 黄金价格与CRB商品综合指数走势趋于一致，显示其商品属性在长周期中对价格有重要影响。
• 2000年以来，只有2011年出现过黄金与大宗商品较大背离。
• 黄金价格的波动性更多由金融属性驱动，而非单一供需因素。

2. 黄金价格与美元指数

• 黄金通常以美元计价，美元贬值时黄金价格上涨，反之则下跌。
• 黄金与美元指数呈现负相关关系，但美元弱势并不足以推动黄金价格大幅反弹。
• 近十年中，仅在2009年11月至2010年6月出现较长时间背离。

3. 黄金价格与实际利率

• 实际利率上升会削弱黄金吸引力，价格有下跌压力；反之则有上涨动力。
• 黄金价格与实际利率的负相关性在高通胀环境下更加显著。
• 当前主要国家CPI处于较低水平，实际利率震荡下行，黄金价格难有大的行情。

4. 商品价格趋势分析

• 商品价格滞后于经济下行，2018年国内经济下行压力显现后，商品价格仍维持强势，但已开始走弱。
• 商品价格向股市走势靠拢，预计进入下行趋势。
• 黄金与商品整体趋势一致，因此黄金价格在商品熊市后期也难有大幅上涨，甚至可能补跌。

5. 黄金股的博弈性

• 黄金股的上涨更多依赖于市场情绪和外部因素，而非黄金价格本身。
• 黄金股指与沪深300走势更为相关，说明市场风险偏好和流动性对黄金股影响更大。
• 当前黄金股已进入博弈后期，不适合追求绝对收益的投资者。

图表目录

表格目录

风险提示

• 通胀超预期回升
• 宏观经济超预期走强

投资建议

• 黄金：在商品熊市后期，黄金难有大的行情，其价格更多由整体趋势驱动。
• 黄金股：更多是博弈性机会，已进入博弈后期，不建议绝对收益投资者配置。

分析师信息

• 樊继拓：新时代证券策略首席分析师，5年宏观策略研究经验，曾就职于期货公司和券商研究所。
• 周远扬：联系人，提供相关研究支持。

投资评级说明

市场基准指数为沪深300指数。

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