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新股年度展望：2019年科创板建设与传统IPO发展分析

核心内容概述

2019年，新股市场将聚焦于科创板的建设，同时传统IPO渠道预计继续保持低速发行状态。本文从IPO受理、审核、网下打新收益以及科创板制度建设、投资者适当性管理、首批企业范围、审核流程与配售机制等方面进行详细分析。

一、传统IPO发行情况

1.1 IPO受理与审核保持低流量

• 2018年1-11月，新增首发预披露企业112家，月均仅10家，远低于2017年同期水平。
• 截至2018年12月，预披露待审核企业共259家，包括36家已受理、83家已反馈、127家已预披露更新，库存保持较低水平。
• 2018年全年共审核首发企业199家，其中111家过会，过会率为55.78%，较2017年显著下降。
• 预计2019年传统IPO渠道发行速度将维持低速，待审核企业库存将保持在250-300家左右。

1.2 新股发行节奏放缓，打新收益下降

• 2018年至今共发布IPO批文99家，募资规模约1327.68亿元，平均募资规模约10.38亿元。
• 2018年至今新股平均开板涨幅为216.70%，较2017年的266.57%有所下降。
• A、B、C三类投资者打新收益分别为584.85万元、518.86万元、132.01万元，预计2019年仍将维持在较低水平，分别为600万元、500万元、150万元。

1.3 机构打新中签率略有上升

• 2018年至今，A、B、C三类投资者平均网下中签率分别为0.044%、0.038%、0.010%，网上中签率平均为0.068%。
• 与2017年相比，网下中签率略有上升，网上中签率明显上升。

1.4 沪市打新收益仍高于深市

• 沪市单边打新配置6000万的收益率最高，分别为3.73%、3.43%、0.90%。
• 深市收益率较低，分别为2.92%、2.44%、0.59%。
• 沪市整体打新收益高于深市，显示出沪市在新股发行中的优势。

二、科创企业融资途径完善是2019年重点

2.1 科创板制度建设预计历时约2个月

• 制度文件预计包括证监会监管规定、信息披露规则、上交所审核规定、交易规则、退市管理及中证登登记结算细则。
• 制度建设将参考CDR和沪伦通的建设进程，预计2019年1月将推出首份细则。

2.2 投资者适当性管理

• 科创板将主要面向机构投资者，公募基金可直接投资。
• 对个人投资者将设置较高的资产门槛（如300万元人民币）和投资年限要求，以确保其具备相应的风险承受能力。

2.3 科创板首批企业范围与规模

• 首批科创板上市企业将聚焦于高科技属性企业，如集成电路、生物医药、人工智能等。
• 预计首批上市企业数量在20-30家左右，合计募资规模约500亿元。
• 后续将逐步引入互联网、商业模式创新等企业。

2.4 审核标准与流程

• 审核流程将参考美股与港股的注册制，上交所将承担主要审核职责，围绕市值、收入等指标进行审核。
• 审核通过后由证监会最终核准，强调信息披露的完整性和准确性。

2.5 发行定价与配售机制

• 科创板将采用累计投标询价机制，提升机构投资者定价自主性。
• 企业定价标准将更灵活，估值起点更合理。
• 配售机制将引入战略配售，战略投资者获配股份锁定期为1年以上，网下投资者可能部分锁定，超额配售选择权将用于稳定股价。

三、关键信息总结

• 传统IPO：2019年预计继续低速发行，全年约100家，募资规模约1000亿元，加上科创企业融资，全年新股募资规模预计在1500-1800亿元。
• 科创板：制度建设预计约2个月，首批企业以高科技企业为主，数量约20-30家，募资约500亿元。
• 投资者适当性管理：科创板将对个人投资者设置较高的门槛，机构投资者将为主要参与者。
• 发行机制：科创板将引入战略配售和超额配售选择权，配售比例可能提升，机构投资者将获得更大比例的配售机会。
• 定价机制：科创板将采用累计投标询价机制，提升定价灵活性，可能引入市销率、市净率等指标。

四、风险提示

• 宏观经济风险
• 新股发行制度改革带来的不确定性