20250407-东兴证券-海天味业-603288.SH-成本持续改善_利润目标达成_6页_839kb

海天味业（603288.SH）总结

核心内容

海天味业在2024年实现了稳健增长，营业收入达到269.01亿元，同比增长9.53%；归母净利润达63.44亿元，同比增长12.75%；扣非归母净利润60.69亿元，同比增长12.51%。尽管收入增速略低，但利润增速达到公司设定的目标，显示公司盈利能力增强。

主要观点

• 产品结构优化：公司核心产品如酱油、调味酱、蚝油等保持稳健增长，而新品类如复合调味汁表现尤为突出，增速较快。产品销售额增长主要由销量提升驱动，吨价略有下降，主因大包装产品销量增加。
• 渠道发展：线上渠道收入增长显著，同比增长39.78%，显示出公司在数字化营销和电商平台上的布局成效。线下渠道仍为收入主力，增长相对平稳。
• 区域布局：公司在全国各地的营业收入均实现增长，增速较为均衡，显示其市场渗透力和区域拓展能力。
• 成本控制：公司毛利率提升至37%，同比增加2.26个百分点，主要受益于大豆和包材成本下降。预计2025年大豆成本将进一步下降13%，带来持续的成本红利。
• 费用管理：销售和管理费用率有所上升，主因消费市场复苏较弱，公司加大了销售团队建设和产品推广力度。

关键信息

财务表现

• 2024年：
  • 营业收入：269.01亿元，同比增长9.53%
  • 归母净利润：63.44亿元，同比增长12.75%
  • 扣非归母净利润：60.69亿元，同比增长12.51%
• 2024年第四季度：
  • 营业收入：65.02亿元，同比增长10.03%
  • 归母净利润：15.29亿元，同比增长17.82%
  • 扣非归母净利润：14.55亿元，同比增长17.07%

盈利预测

• 2025-2027年：
  • EPS分别为1.29元、1.42元、1.53元
  • 当前PE分别为32倍、29倍、27倍
  • 公司维持“推荐”评级

财务指标预测

未来展望

• 公司未来3-6个月的重大事项包括2025年4月29日的一季报披露。
• 预计2025-2027年，公司将继续受益于政策推动和市场复苏，新品和海外渠道有望进一步打开增长空间。
• 公司致力于打造更立体的销售模式，通过科技赋能推动线上交易增长。

风险提示

• 市场复苏不及预期：消费市场复苏若未达预期，可能影响公司销售表现。
• 食品安全风险：食品行业存在一定的食品安全风险。
• 原材料价格波动：大豆等原材料价格波动可能影响公司成本和利润。

分析师信息

• 孟斯硕：首席分析师，6年食品饮料行业研究经验，曾任职太平洋证券、民生证券等。
• 王洁婷：普渡大学硕士，从事食品饮料行业研究，覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉。

估值比率

• P/E：40.27 / 35.68 / 31.53 / 28.59 / 26.53
• P/B：7.93 / 7.32 / 5.88 / 4.90 / 4.15
• EV/EBITDA：29.02 / 25.95 / 23.38 / 20.42 / 18.19

总结

海天味业在2024年实现了收入与利润的双增长，核心产品保持稳健，新品类增长迅速，线上渠道表现亮眼。公司通过优化成本结构和加强市场推广，提升了盈利能力。未来，公司有望在政策支持和市场复苏中进一步扩大市场份额，同时关注海外市场的拓展。尽管存在一定的市场和原材料风险，但公司仍维持“推荐”评级，预计未来三年EPS将持续增长。