20220325-国盛证券-海天味业-603288.SH-经营逐季改善_新年目标稳健_3页_607kb

海天味业（603288.SH）总结

核心内容概述

海天味业于2021年实现营业收入250.0亿元，同比增长9.7%，归母净利润66.7亿元，同比增长4.2%。2021年第四季度表现尤为突出，营业收入同比增长22.9%，归母净利润同比增长7.2%。公司通过渠道下沉、产品提价以及行业需求回暖，推动了收入逐季改善。

主要观点

• 经营逐季改善：2021年Q1-Q4收入增速分别为21.7%、-9.4%、3.1%、22.9%，显示公司Q4业绩显著提升，主要受益于行业需求回暖、新兴渠道拓展及提价预期。
• 产品与渠道表现：2021Q4酱油、调味酱、蚝油分别同比增长20.8%、13.6%、21.3%。线上渠道增长尤为强劲，同比增长186.2%，线上收入占比提升至3.0%。
• 区域增长：2021Q4东部、南部、中部、北部、西部分别同比增长20.3%、21.0%、30.5%、12.1%、19.8%，显示公司在多个区域市场均有良好表现。
• 渠道拓展：截至2021年底，公司经销商数量达到7430家，较去年底净增379家，渠道持续下沉，有助于提升市场渗透率。

关键信息

营收与利润表现

• 2021年全年：营业收入250.0亿元（+9.7%），归母净利润66.7亿元（+4.2%）。
• 2021Q4：营业收入70.1亿元（+22.9%），归母净利润19.6亿元（+7.2%）。
• 2022年目标：公司设定全年营收目标为280亿元（+12%），归母净利润目标为74.7亿元（+12%）。

成本与利润率

• 毛利率：2021年毛利率为38.7%，同比下降3.5个百分点；2021Q4毛利率为38.1%，同比下降3.7个百分点。
• 净利率：2021年净利率为26.7%，同比下降1.4个百分点；2021Q4净利率为28.0%，同比下降4.1个百分点。
• 成本压力：2022Q1预计成本同比双位数增长，短期仍对利润率构成压力，但公司已于2021年10月提价3%-7%，有望对冲部分成本上升。

投资建议

• 盈利预测：调整2022-2023年盈利预测并引入2024年预测，预计2022-2024年营业收入分别为283.0亿元、323.4亿元、377.4亿元，同比增长13.2%、14.3%、16.7%。
• 归母净利润：预计2022-2024年归母净利润分别为75.5亿元、89.6亿元、107.5亿元，同比增长13.1%、18.8%、19.9%。
• 估值指标：当前股价对应PE为50倍，P/B为42.3倍，2024年PE预计降至35.3倍，估值逐步下降。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备实现全年营收与利润目标的能力。

财务数据概览

财务比率分析

风险提示

• 行业需求复苏不及预期
• 行业竞争加剧
• 成本超预期上行

公司基本信息

投资建议说明

• 评级标准：基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的市场表现。
• 股票评级：买入对应相对基准指数涨幅15%以上，公司具备实现目标的潜力。

结论

海天味业在2021年实现了稳健增长，第四季度业绩显著提升，未来有望在成本压力缓解及渠道拓展助力下，达成全年营收与利润目标。公司具备较强龙头优势，盈利预测乐观，估值逐步下降，维持“买入”评级。