20210331-浙商证券-海天味业-603288.SH-海天味业点评报告_年报业绩增长20__经营目标顺利达成_5页_1mb

海天味业2020年年报总结

核心内容

海天味业在2020年实现了稳健的业绩增长，营收和净利润均超过经营目标。公司全年营收达227.92亿元，同比增长15.13%；归母净利润达64.03亿元，同比增长19.61%；扣非归母净利润达61.77亿元，同比增长21.51%。2020年第四季度，公司营收和归母净利润分别同比增长14.75%和20.65%。公司整体表现优于行业平均水平，展现出强大的市场竞争力。

主要观点

1. 业绩增长稳健，目标达成

• 营收增长：2020年营收227.92亿元，同比增长15.13%，接近经营目标。
• 净利润增长：归母净利润64.03亿元，同比增长19.61%；扣非归母净利润61.77亿元，同比增长21.51%。
• 毛利率提升：由于新收入准则的调整及精益生产，毛利率由43.95%增至46.23%（经调整后数据）。
• 销售费用率下降：销售费用率下降0.35个百分点至10.58%，增利约0.69亿元。

2. 渠道下沉成效显著，中西部增长突出

• 全国市场覆盖：公司营销网络覆盖全国31个省级行政区域、320多个地级市及2,000多个县份市场。
• 经销商增长：2020年经销商总数达7,051家，较年初净增1,245家。
• 中西部增长：2016-2020年，中部/西部地区营收分别由22.83亿元/11.51亿元增长至46.55亿元/26.92亿元，CAGR分别为19.50%和23.67%。
• 区域表现：中西部地区渠道下沉效果显著，2020年同比分别增长24.37%和26.39%。

3. 强品牌力与研发实力支撑增长

• 品牌力领先：海天品牌连续9年在行业品牌力榜单中排名首位，酱油产销量连续23年全国第一。
• 产品创新：2020年推出火锅底料、裸酱油、快捷复合调味品等产品，满足居家烹饪需求。
• 研发投入：2020年研发费用为7.12亿元，同比增长21.16%，占营收3.12%。
• 专利数量：2019年专利数达537项，远超同行水平。

4. 规模化优势助力降本增效

• 产能利用率：2020年产能约370万吨，总产量达351万吨，产能利用率约95%。
• 成本优势：酱油产品吨成本约2,798元，低于同行约3,000元。
• 未来规划：截至2020年末，公司规划产能超100万吨，物流体系和生产基地逐步建设，进一步提升供应链效率。

关键信息

投资建议

• 预计2021-2023年归母净利润分别为75.94/90.10/106.99亿元，增速分别为18.61%/18.64%/18.75%。
• 对应3月31日估值分别为68.18/57.47/48.40倍（市值5,178亿元）。
• 投资评级为“买入”，预计6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上。

风险提示

• 食品安全风险
• 原材料价格波动风险
• 产能建设不及预期

财务摘要

财务比率

行业与市场分析

• 行业集中度：2020年我国零售端调味品行业CR5约19.5%，海天味业市占率约7%。
• 市场前景：随着消费升级和餐饮行业增长，调味品市场规模将稳步提升。
• 竞争优势：海天作为龙头，具备规模化优势、品牌影响力和渠道壁垒，有望持续受益于行业集中度提升。

结论

海天味业在2020年表现出强劲的增长势头，业绩超出预期，渠道下沉和品牌力是其增长的重要驱动力。公司通过强化智能制造和精益生产，有效提升了毛利率和盈利能力。未来，公司将继续扩大产能，优化供应链，推动产品创新，进一步巩固其在调味品行业的领先地位。