20250428-国盛证券-海天味业-603288.SH-成本红利释放_利润超预期增长_3页_763kb

海天味业2025年一季报显示，公司营业收入达8315亿元，同比增长808%；归母净利润2202亿元，同比增长1477%；扣非归母净利润2147亿元，同比增长1542%。调味酱和“其他”产品类别增速显著，线下渠道占比提升至948%。分产品看，酱油、调味酱、耗油、其他收入分别增长82%、140%、61%、208%，占收入比重分别为55.4%、11.4%、17.0%、16.1%。分渠道看，线上收入42亿元（同比+432%），线下收入756亿元（同比+89%）；线上占比提升至52%。分地区看，东部和南部收入增速领先，分别为142%、161%，占比分别20.5%、19.6%。

成本端红利显著，毛利率达40.04%，同比提升273个百分点，主因原材料成本下降与成本控制优化。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别上涨至59.1%/18.9%/22.5%/-11.4%，其中销售费用率上升对归母净利率的增厚有限。2025Q1归母净利率为26.49%，同比提升155个百分点。公司强调“科技立企”，推进用户中心战略与自我革新，打造可持续发展生态，聚焦调味品主业，拓展海外市场并筹备港股上市。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别同比增长105%、114%、107%，达701/782/865亿元，维持“买入”评级。短期受益于餐饮复苏及B端需求修复，中长期则因调味品行业集中度提升，公司有望持续领跑。风险提示包括消费复苏不及预期、行业竞争加剧及食品安全问题。