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海天味业（603288）事件点评总结

核心内容

海天味业在2021年面对行业多重压力，仍实现了收入和净利润的稳健增长。公司2021年度报告数据显示，全年实现营业总收入250.04亿元，同比增长9.71%；归母净利润66.71亿元，同比增长4.18%。公司于2022年3月24日发布盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为74.52亿元、86.37亿元、100.96亿元，同比增长分别为12%、16%、17%。

主要观点

逆势增长，Q4表现亮眼

• 2021年全年收入增长9.71%，净利润增长4.18%，表现优于行业整体。
• Q4单季度收入70.10亿元，同比增长22.85%；归母净利19.63亿元，同比增长7.19%。
• Q4收入超市场预期，主要得益于提价策略刺激渠道备货，以及2021年春节提前带来的需求提前释放。

品类结构持续优化

• 酱油：全年收入141.9亿元，同比增长8.8%，主要由销量增长8.4%驱动。
• 蚝油：全年收入45.3亿元，同比增长10.2%，销量增长11.5%，但吨价下降1.1%，与家庭消费回落、小规格产品占比下降以及社区团购引流产品有关。
• 调味酱：全年收入26.7亿元，同比增长5.6%，吨价基本持平。
• 其他品类：全年收入36.2亿元，同比增长16.3%，其中Q4醋、料酒等品类共实现收入10.1亿元，同比增长42.7%，显示出快速增长潜力。

区域增长均衡

• 全年中部地区收入增长14%，其余地区均实现高个位数增长。
• Q4中部、南部、东部、西部、北部地区分别增长30.5%、21.0%、20.3%、19.7%、12.1%，区域增长较为均衡。

毛利率承压，费用控制有效

• 2021年整体毛利率下降3.51个百分点至38.7%，主要受原材料价格上涨和家庭端需求回落影响。
• Q4毛利率环比提升0.2个百分点至38.1%，显示提价策略和降本增效取得一定成效。
• 销售费用率同比下降0.56个百分点至5.43%，公司通过综艺广告、新媒体营销等方式优化费用结构。

2022年目标设定谨慎

• 2022年公司计划实现收入增长12%至280亿元，净利润增长12%至74.7亿元。
• 鉴于2021年春节提前及疫情反复影响，Q1预计仍面临一定压力，但公司通过加大C端零售市场布局、推出高性价比产品、革新包装等方式积极应对。

关键信息

投资评级与风险提示

投资评级

• 评级：增持（首次覆盖）
• 评级依据：公司作为调味品行业龙头，具有较强的规模效应和成本控制能力，提价传导顺利，且积极布局新消费趋势与多品类发展。

风险提示

1. 原材料价格大幅上涨
2. 竞争加剧导致销售不达预期
3. 食品安全问题事件
4. 疫情影响超预期
5. 消费需求恢复不达预期

结论

海天味业在2021年面对行业挑战，依然保持稳健增长，特别是在Q4表现亮眼，显示出公司强大的市场应对能力。2022年公司目标设定较为谨慎，但通过多品类拓展和C端市场布局，有望实现持续增长。长期来看，随着社区团购冲击和库存压力逐步缓解，行业市场份额有望向头部企业集中，海天味业或将受益于行业集中度提升。综合来看，公司具备较强的成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。