20181024-东方财富证券-恒顺醋业-600305.SH-2018年三季报点评_营收增速环比提升_控费增效持续改善_4页_819kb

恒顺醋业（600305）2018年三季报点评总结

核心内容

恒顺醋业在2018年前三季度实现了营收和净利润的双增长，其中营收同比增长10.83%至12.36亿元，归母净利润同比增长50.69%至2.18亿元。单三季度营收和净利润分别同比增长12.98%和86.7%，显示公司业绩在第三季度加速提升。

主要观点

营收增长与结构优化

• 营收增长：公司前三季度营收12.36亿元，同比增长10.83%，其中第三季度营收4.31亿元，同比增长12.98%，环比上季度增长。
• 产品结构：酱醋调味品整体保持双位数增长，其中食醋增长稳定，料酒同比增长25%以上，显示出公司在产品结构优化方面的成效。
• 渠道改善：公司渠道边际改善，推动了第三季度营收的加速增长。

毛利率与费用控制

• 毛利率提升：前三季度毛利率为41.5%，同比增长0.4个百分点；第三季度毛利率为40.7%，同比增长0.1个百分点，但环比下降2.7个百分点，主要受包材成本上升影响。
• 销售费用下降：第三季度销售费用率降至14.6%，同比下降1.6个百分点；前三季度销售费用率14.5%，同比下降1.2个百分点，体现公司控费增效的成效。
• 管理费用稳定：管理费用率与去年同期持平（可比口径加回研发费用）。

非经常性损益与盈利预测

• 非经常性损益增厚业绩：公司前三季度获得投资收益、资产处置收益及其他收益共计约0.57亿元，显著高于去年同期水平。
• 扣非净利润增长：扣非归母净利润同比增长22.67%，可比口径营业利润同比增长24.5%，高于2017年同期增速19.8%。
• 盈利预测：预计公司2018/19/20年营收分别为17.26/19.15/21.09亿元，同比增长11.98%/10.95%/10.14%；归母净利润分别为2.96/3.24/3.70亿元，同比增长5.46%/9.23%/14.46%。

关键信息

财务指标

• 预收账款：截至2018Q3，公司预收账款为0.44亿元，同比增长2.7%。
• 资产负债率：公司资产负债率持续下降，从2017年的26.91%降至2018年的24.03%，并预计继续下降至2020年的22.31%。
• 流动比率与速动比率：公司流动比率和速动比率持续改善，分别为2.14、1.56（2018Q3），预计未来将进一步提升至2.82和2.30。

每股指标

• 每股收益：预计2018/19/20年每股收益分别为0.38/0.41/0.47元。
• 每股经营现金流：预计2018/19/20年每股经营现金流分别为0.65/0.68/0.74元，显示出公司经营现金流的持续改善。

估值比率

• 市盈率（P/E）：预计2018/19/20年市盈率分别为26.27/24.05/21.01。
• 市净率（P/B）：预计2018/19/20年市净率分别为3.88/3.48/3.11。
• EV/EBITDA：预计2018/19/20年EV/EBITDA分别为17.18/15.31/13.02，显示估值水平持续下降，市场预期趋于理性。

风险提示

• 食品安全风险：食品质量安全问题可能影响公司声誉和销售。
• 原材料与包材价格波动：原材料和包材成本上涨可能对毛利率造成压力。
• 行业竞争加剧：行业集中度提升背景下，竞争可能加剧。

投资建议

• 评级：东方财富证券首次给予“增持”评级。
• 理由：公司作为食醋行业龙头，具有较大的市场份额提升空间；通过产品结构优化，推动高端醋销售增长，提升吨价和毛利率；同时，公司持续控费增效，运营效率提升，业绩释放空间较大。

总结

恒顺醋业在2018年前三季度实现了营收和净利润的双增长，尤其在第三季度表现出色。公司通过渠道拓展、产品结构优化和费用控制，有效释放了业绩弹性。尽管部分产品毛利率受成本上升影响有所下降，但整体盈利能力持续增强。未来，公司有望在行业集中度提升和品牌化发展的趋势中进一步受益，建议投资者关注其长期增长潜力。