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报告摘要

恒顺醋业(600305)2018年中报点评总结

核心内容

恒顺醋业在2018年中报中展现出醋酱主业的强劲增长势头，公司正通过剥离辅业、聚焦主业，实现财务和运营效率的提升。

主要观点

业绩表现
2018年1H，公司实现收入8.05亿元，同比增长9.67%；归母扣非净利润0.52亿元，同比增长20.57%；每股收益（EPS）为0.16元。综合毛利率达到41.85%，同比提升0.48个百分点，扣非后的净资产收益率（ROE）为6.70%，同比提升0.11个百分点。
醋酱主业增长
醋酱主业收入达7.41亿元，同比增长11.09%，增速较上年同期提高7.84个百分点，显示加速增长趋势。2011至2018年中期，醋酱收入年均增长13.42%，2015、2016和2017年增速放缓，但2018年中期增速明显回升。
现金流改善
2018年1H，公司销售商品和服务收到的现金为9.6亿元，同比增长13.34%，高于当期收入，显示销售流入现金表现良好。经营性现金流净额增至2.08亿元，显示公司现金流充足。
盈利能力提升
醋酱毛利率达到42.58%，创同期新高，同比提升0.78个百分点。2018年1H，销售商品现金流入与购买商品现金支出的差额达4.68亿元，较2014年同期增长67%，显示盈利能力增强。
战略调整
自2002年起，公司涉足光伏和房地产行业，但这些业务毛利率较低，波动性较大。2016、2017年公司退出房地产领域并清偿债务，2018年起集中资源发展醋酱主业，实现财务结构优化和运营效率提升。
估值与投资评级
2018年、2019年、2020年预测每股收益分别为0.28元、0.38元、0.50元，对应市盈率分别为36.04倍、26.55倍、20.18倍。公司估值低于调味品板块的平均估值，因此将投资评级由“买入”调降至“增持”，未来六个月目标价为12元。

关键信息

财务数据概览（2018年1H）

指标	数值（元）
收入	8.05亿
归母扣非净利润	0.52亿
EPS	0.16
综合毛利率	41.85%
扣非后ROE	6.70%
经营性现金流净额	2.08亿
市净率	4.39
流通市值	79.06亿

醋酱主业表现（2018年1H）

收入：7.41亿元，同比增长11.09%
毛利率：42.58%，创同期新高
销售商品现金流入：9.6亿元，同比增长13.34%
与采购支出差额：4.68亿元，较2014年同期增长67%

历史数据对比

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	毛利率	ROE
2016A	14.473	1.704	41.2%	10.8%
2017A	15.416	2.809	40.6%	15.6%
2018E	17.053	2.212	39.8%	10.4%
2019E	20.665	3.001	40.5%	12.8%
2020E	24.873	3.906	41.3%	14.9%

投资评级

公司投资评级：增持
目标价：12元
预测未来六个月涨幅：5%至15%

风险提示

销售下滑风险
食品安全潜在风险

行业与公司评级标准

行业评级	条件
强于大市	行业指数相对大盘涨幅10%以上
同步大市	行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间
弱于大市	行业指数相对大盘跌幅10%以上

公司评级	条件
买入	公司相对大盘涨幅15%以上
增持	公司相对大盘涨幅5%至15%
观望	公司相对大盘涨幅-5%至5%
卖出	公司相对大盘跌幅5%以上