20181029-中航证券-恒顺醋业-600305.SH-18年三季报点评_增长平稳_控费增效效果显著_3页_711kb

恒顺醋业（600305）2018年三季报点评总结

核心内容概述

恒顺醋业在2018年前三季度实现了较为稳健的增长，营收和净利润均同比增长，其中第三季度净利润增长尤为显著。公司表现出较强的控费增效能力，同时在行业竞争中占据龙头地位，长期发展前景被看好。基于此，中航证券给予公司“买入”评级，并设定了10.5元的目标价。

主要财务数据

• 营业收入：12.36亿元，同比增长10.83%。
• 归母净利润：2.18亿元，同比增长50.69%。
• 扣非后净利润：1.59亿元，同比增长22.67%。
• 第三季度营收：4.31亿元，同比增长12.98%。
• 第三季度归母净利润：0.95亿元，同比增长86.69%。
• 第三季度扣非后净利润：0.57亿元，同比增长23.88%。

公司增长分析

• 公司全年营收增速有望高于前三季度，主要基于第三季度预收账款同比增长28.47%，显示经销商打款积极性提高，终端销售良好。
• 2018年前三季度营收增长略低于年初设定的13%目标，但增长趋势稳健。
• 2016年和2017年公司均出现全年营收增速高于前三季度的情况，进一步支持全年增长潜力。

控费增效表现

• 毛利率：2018年前三季度为41.45%，与2017年前三季度基本持平。
• 三费：销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降7.39%、22.19%和0.19%，控费增效效果显著。
• 净利率：2018年前三季度为15.87%，略有下降，但整体盈利能力仍保持稳定。

长期前景与行业地位

• 恒顺品牌在调味品行业中具有极高的信誉和知名度，是四大名醋之一的镇江香醋代表，品牌壁垒高。
• 当前中国食醋行业CR5不足15%，而日本和德国的CR5则在60%-80%之间，说明行业集中度较低，公司有较大的提升空间。
• 作为A股唯一主营食醋产品的上市公司，公司市场份额约为5%，具备显著的竞争优势。

投资评级与估值

• 投资评级：买入，预计未来六个月总回报将超过综合指数增长水平。
• 目标价：10.5元（6-12个月）。
• 当前股价：8.88元（2018年10月29日）。
• 动态市盈率：2018年为19.64倍，目标价对应30倍市盈率。
• 市净率：3.60倍。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.39元和0.42元。

风险因素

• 餐饮业景气度下滑。
• 高端食醋销量不及预期。
• 食品安全风险。

财务指标分析

估值指标

投资建议

中航证券认为，恒顺醋业在控费增效方面表现突出，且终端销售状况良好，公司全年营收和净利润增长有望超越前三季度。基于此，给予公司“买入”评级，并设定了10.5元的目标价。