20150604-西南证券-恒顺醋业-600305.SH-调味品稳健_醋饮料和国企改革值得期待_12页_967kb

恒顺醋业（600305）公司调研报告总结

核心内容

恒顺醋业作为主营食醋的上市公司，近年来在调味品业务上保持稳健增长，同时积极拓展饮料业务和推进国企改革，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。报告从营销网络建设、新品布局、财务优化、国企改革及盈利预测等方面对恒顺醋业进行了深入分析。

主要观点

营销网络持续推进

• 恒顺醋业通过2014年定向增发募集资金近7亿元，其中1.6亿元用于品牌建设，通过多种渠道投放广告，包括电视、户外、平面、网络等。
• 2014年下半年营销网络建设逐步落地，销售政策更加灵活，广告投放范围扩大，提高品牌知名度。
• 2015年1月-6月，公司在央视8套定点投放广告，进一步加强市场推广。
• 新一届董事会在2014年11月完成换届，2015年为管理层述职的第一年，公司整体发展积极性较大。
• 自2014年起，公司夯实市场基础，重点打造镇江为样板市场，1-5月份单月销售收入均过亿元。

新品定位于年轻化和健康化

• 公司聚焦两类新品：针对年轻人的“小苹果”和“老菠萝”醋饮料，具有碳酸饮料效果，价格为2.5元/罐；健康型饮料“6不添加”苹果醋，行业内首次实现不添加香精、醋精、防腐剂等。
• 公司专门成立子公司用于饮料销售，持股比例为43%，团队成员来自龙头快消品企业，并在业绩达标条件下给予股权激励。
• 饮料产品主要在江苏和镇江地区销售，已完成大型超市铺货，终端覆盖约5000家。

财务费用大幅下降提升业绩弹性

• 公司通过聚焦调味品主业和处置非主业资产，显著降低有息债务和财务费用。
• 截至2015年一季度末，有息债务降至2.8亿元，财务费用仅为558万元，预计全年财务费用为1500万元左右。
• 财务费用下降增强了公司业绩的弹性，预计2015-2017年EPS分别为0.84元、0.64元、0.81元，对应PE分别为39倍、51倍和40倍。

国企改革

• 公司体制结构制约长期发展，国企改革将显著改善治理状况。
• 公司关注能与自身形成协同效应的战略投资者，同时考虑管理层激励措施，以提升公司整体运营效率和市场竞争力。

关键信息

盈利预测

调味品估值

• 2015年调味品EPS为0.53元，对应PE为46倍。
• 2016年调味品EPS为0.66元，对应PE为37倍。
• 2017年调味品EPS为0.76元，对应PE为32倍。
• 调味品净利率预计在13%-14%之间，显示公司盈利能力稳健。

财务表现

• 2015年一季度，公司有息债务降至2.8亿元，财务费用为558万元。
• 公司通过多种方式降低有息负债，包括处置非主业资产、优化资本结构和聚焦主业。
• 营销费用占营业收入比例较高，但广告费用投入低于同行业可比公司，显示公司在市场推广上相对克制，但效率仍需提升。

附录

• 财务费用下降：公司通过优化财务结构，有效降低财务费用，提升盈利空间。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司具备良好的增长潜力和市场机会。
• 风险提示：市场开拓或国企改革未达预期可能对业绩产生影响。

总结

恒顺醋业在调味品业务上表现稳健，通过品牌建设、广告投放和营销网络优化，不断提升市场影响力。同时，公司积极布局健康型饮料产品，推动年轻化消费趋势。国企改革将为公司带来治理优化和业绩提升。财务费用的大幅下降进一步增强了公司的盈利能力。整体来看，公司具备良好的增长潜力，未来值得投资者关注。