20181029-华创证券-恒顺醋业-600305.SH-2018年三季报点评_调味品业务稳健增长_费控良好带动业绩提升_5页_451kb

恒顺醋业（600305）2018年三季报总结

核心内容

恒顺醋业发布2018年第三季度财报，整体表现稳健，收入与利润均实现增长。公司前三季度实现营业总收入12.36亿元，同比增长10.83%；归母净利润2.18亿元，同比增长50.69%；扣非归母净利润1.59亿元，同比增长22.67%。其中，2018Q3营业收入4.31亿元，同比增长12.98%；归母净利润0.95亿元，同比增长86.69%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长23.88%。

主要观点

• 调味品业务增长显著：调味品业务保持两位数增长，黑醋和高端醋品类表现良好，白醋增速超过15%。料酒品类增速超25%，全年有望增长30%左右。
• 区域表现分化：华东地区仍是主要市场，占比62%，增速约15%；外埠区域整体增速超10%，其中江西市场Q3增速超20%，表现突出。
• 盈利能力改善：毛利率保持稳定，但Q3略有下降，主要因原材料和包材成本上涨。食醋品类因产品升级和规模化生产，毛利率稳步提升。
• 费用控制良好：销售费用率同比下降1.7pct至14.6%，管理费用率下降0.8pct至7.4%（含研发费用率2.4%），费用效率显著提升。
• 非经常性损益推动业绩高增：Q3非经常性损益贡献约3800万元，主要来自房地产处置收益和子公司扭亏带来的营业外收入。
• 盈利预测乐观：公司预计2018-2020年EPS分别为0.43/0.49/0.57元，对应PE为22/19/17倍。按2019年23倍PE估值，目标价为11元，维持“推荐”评级。
• 投资建议：公司聚焦主业，全年收入增长目标有望达成，未来期待机制改革释放增长潜力，同时规模效应与费用控制将持续提升盈利能力。

关键信息

• 收入增长：2018Q3收入同比增长12.98%，前三季度累计增长10.83%。
• 利润增长：2018Q3归母净利润同比增长86.69%，扣非净利润增长23.88%。
• 毛利率：2018Q3毛利率为40.7%，同比基本持平，环比略有下降。
• 费用率：销售费用率下降1.7pct，管理费用率下降0.8pct，费用控制良好。
• 投资评级：维持“推荐”评级，目标价11元。
• 当前股价：2018年10月26日收盘价为9.84元。
• 财务预测：
  • 2018年主营收入预计17.36亿元，同比增长12.6%；
  • 2018年归母净利润预计3.37亿元，同比增长20.0%；
  • 2019年归母净利润预计3.88亿元，同比增长15.0%；
  • 2020年归母净利润预计4.45亿元，同比增长14.9%。

财务比率分析

• 成长能力：营业收入增长率稳定，EBIT增长率显著提升，归母净利润增长率保持增长。
• 获利能力：毛利率和净利率持续提升，ROE和ROIC均有所改善。
• 偿债能力：资产负债率持续下降，流动比率和速动比率稳步提升。
• 估值比率：PE从26倍降至17倍，P/B从4倍降至2倍，EV/EBITDA从25倍降至14倍。

风险提示

• 市场拓展不及预期；
• 营销改革效果不及预期。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%；
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%。

附录：团队信息

• 研究员：董广阳（研究所所长、首席分析师），方振（组长、高级分析师），张燕（研究员），杨传忻（助理研究员）。
• 联系方式：
  • 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿；
  • 广深机构销售部：张娟、王栋、汪丽燕、罗颖茵、段佳音、朱研、杨英伟；
  • 上海机构销售部：石露、沈晓瑜、朱登科、杨晶、张佳妮、沈颖、乌天宇、汪子阳、柯任、何逸云、张敏敏、蒋瑜。

联系方式

• 北京总部：地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编：100033，传真：010-66500801，会议室：010-66500900；
• 广深分部：地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编：518034，传真：0755-82027731，会议室：0755-82828562；
• 上海分部：地址：上海浦东银城中路200号中银大厦3402室，邮编：200120，传真：021-50581170，会议室：021-20572500。