20181030-西南证券-好莱客-603898.SH-收入增速放缓_盈利能力稳中有升_5页_756kb

报告摘要

好菜客（603898）2018年三季报点评总结

核心内容

好菜客在2018年前三季度实现营业收入15.2亿元，同比增长21.3%，其中Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为30.9%、22.7%、15.4%。归母净利润达到3.1亿元，同比增长37.3%，其中Q1/Q2/Q3净利润分别增长38.4%、76.1%、9.2%。扣非后归母净利润为2.4亿元，同比增速为15.2%。公司整体毛利率为40.4%，同比提升1.3个百分点，Q3单季毛利率为42%，同比提升1.8个百分点。公司净利率同比上升2.4个百分点至20.2%，盈利能力稳中有升。

主要观点

经营效率提升：公司持续优化后端运营效率，通过提升板材利用率、人均效能、优化订单流转速度等方式，有效抵御原材料价格上涨压力。
盈利能力增强：尽管费用率上升，但得益于政府补助的增加，公司净利率显著提升，整体盈利能力持续增强。
品类扩张与渠道建设：公司传统衣柜品类保持稳定增长，同时积极推广定制橱柜和定制木门等新品类。公司渠道建设加速，门店数量持续增加，2018年上半年净增超过140家，目前门店总数接近1700家。通过优化经销商结构和加强优质客户帮扶，公司增强了大客户合作黏性。
产能扩张：公司惠州二期工程已完工投产，三期立体仓建设接近尾声，从化基地建设顺利推进。广州总部周边的三角基地群基本成型，预计产能可达40亿元。华中基地也已启动，覆盖定制衣柜、橱柜和木门等品类，为公司规模扩张提供支撑。
盈利预测：公司2018-2020年EPS预计分别为1.36元、1.65元、2.01元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍。基于行业景气度下行的背景，调整盈利预测，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1863.25	2285.28	2819.56	3500.54
归属母公司净利润（百万元）	348.00	435.60	528.79	642.73
每股收益 EPS（元）	1.09	1.36	1.65	2.01
净利率	18.68%	19.06%	18.75%	18.36%
ROE	16.90%	18.28%	19.17%	19.98%
PE	15	12	10	8
PB	2.52	2.18	1.88	1.61
PS	2.78	2.27	1.84	1.48
EV/EBITDA	10.14	8.37	6.66	5.27

关键假设

毛利率：预计2018-2020年公司综合毛利率分别为39.33%、39.37%、39.47%。
门店增长：未来三年每年新增门店数预计在200-300家。

风险提示

房地产行业下行带来的影响。
行业竞争加剧可能导致终端销售低于预期。

总结

好菜客在2018年三季报中表现稳健，收入增速放缓但盈利能力显著增强，主要得益于运营效率的提升和毛利率的持续增长。公司积极拓展新品类和渠道，增强了市场竞争力和客户黏性，同时通过生产基地的建设扩大产能，为未来的增长奠定基础。尽管面临行业下行压力，公司仍维持“买入”评级，预计未来三年EPS持续增长，PE逐步下降，显示公司具备良好的成长性和投资价值。

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