20181030-天风证券-好莱客-603898.SH-毛利率继续提升_费用投入加大为长远布局考虑_3页_348kb

好莱坞（603898）总结

核心内容

好莱客（603898）在2018年前三季度表现出稳健的财务表现，收入和净利润均实现同比增长。公司18年前三季度实现收入15.18亿元，同比增长21.29%；归母净利润为3.07亿元，同比增长37.30%。其中，第三季度收入6.15亿元，同比增长15.38%；归母净利润为1.25亿元，同比增长9.16%。扣非归母净利润为2.41亿元，同比增长15.17%。

主要财务指标

• 毛利率：前三季度为40.37%，同比上涨1.27个百分点；第三季度为41.96%，同比上涨1.77个百分点，环比上涨2.34个百分点。
• 净利率：前三季度为20.19%，同比上涨2.35个百分点；第三季度为20.39%，同比略有下降1.16个百分点，环比下降5.69个百分点。
• 期间费用率：第三季度为19.23%，去年同期为14.26%，同比上升4.97个百分点，主要由于销售费用率上升4.07个百分点。

现金流状况

• 经营性现金流：前三季度为2.44亿元，同比增长4.27%。
• 应收账款：三季度末为2609万元，较期初增长显著，主要由于公司对部分经销商提供授信支持。
• 现金流净增加额：前三季度为489.50亿元，同比增长明显。

盈利预测与估值

• 净利润预测：预计2018-2020年净利润分别为4.48亿、5.38亿、6.57亿，增速分别为29%、20%、22%。
• PE估值：对应PE分别为12.8X、10.7X、8.7X。
• 财务数据趋势：营业收入、EBITDA、净利润均呈现稳步增长趋势，但增速有所放缓。

行业与市场环境

• 地产竣工面积：2017年同比下滑7%，2018年1-8月继续同比下降13.20%，现房销售面积同比下降19.10%，导致定制需求较差。
• 行业展望：随着2017年去库存完成，预计2019-2020年进入交房期，行业需求有望好转。

风险提示

• 地产销售和竣工面积增速持续放缓。
• 原材料价格波动。
• 净利润增速放缓。

投资评级

• 投资评级：维持“增持”评级，但略下调盈利预测。
• 当前价格：17.92元。
• 目标价格：未明确。

财务预测摘要

关键信息

• 增长驱动因素：毛利率提升、中高端产品占比增加。
• 费用管理：销售费用率上升，但公司认为是为长远布局的必要投入。
• 现金流：经营性现金流稳健，但三季度受应付账款和预收账款减少影响。
• 市场环境：新房交房减少，二手房交易清淡，影响定制需求。
• 盈利预测：基于行业需求改善，公司预计未来三年净利润持续增长。
• 估值：PE和EV/EBITDA均呈现下降趋势，反映市场对公司未来增长的预期。

总结

好莱客在2018年前三季度表现出良好的增长态势，毛利率和净利率均有所提升，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。尽管销售费用率上升，但公司将其视为长远发展的必要投入。行业需求因地产竣工面积减少而受到抑制，但随着去库存完成，未来有望改善。公司维持“增持”评级，但盈利预测略有下调，反映出对行业前景的谨慎态度。整体来看，好莱客具备一定的增长潜力，但需关注房地产市场波动及原材料价格变化等风险。