20161121-兴业研究-利率研究_内忧外患_24页_1mb

2016年11月21日 利率研究总结

核心内容概述

本报告由兴业研究分析师郭草敏与何津津发布，分析了2016年11月11日至18日期间国内债券市场的表现与展望。报告指出，当前债市面临“内忧外患”，主要受到国内资金成本上升、房地产投资回升、大宗商品价格上涨以及海外美债收益率上行、美元指数走强等多重因素影响，导致国内债市大跌，现券收益率上行压力显著。

主要观点

• 国内债市承压：受房地产投资回升、资金成本高企、大宗商品上涨等因素影响，国内债市持续承压，10年期国债收益率飙升至2.90%以上。
• 央行操作影响：央行通过公开市场操作维持资金面稳定，上周净投放4250亿元，但资金利率仍居高位，显示市场流动性紧张。
• 楼市降温：密集调控后，楼市有所降温，房价环比涨幅放缓，为债券市场带来一定支撑。
• 内外债市波动差异：尽管中美债市波动节奏同步，但波动幅度差异较大，美债收益率大幅上升对国内冲击有限。
• 收益率走势：未来债券市场仍可能承压，但现券收益率“一路上行”的可能性不大，市场情绪趋于谨慎。

关键信息

1. 固定资产投资数据

• 1-10月累计同比增速：8.30%，较上月上升0.1个百分点。
• 房地产投资增速：6.60%，较上月上升0.3个百分点。
• 制造业投资：3.10%，与前值持平。
• 基础设施建设投资：17.59%，较上月下降0.33个百分点。
• 民间固定资产投资：连续第三个月上升，累计同比为2.90%。

2. 债券市场表现

• 现券收益率大幅上行：平均上行10bp，10年期国债收益率上行8bp。
• 金债收益率上行：1年期、3年期、5年期、10年期分别上行12bp、16bp、11bp、14bp。
• 信用利差走扩：1年期和5年期AA+级信用利差走扩，分别为80.6bp和46.6bp。
• 利率互换变动：1年期、3年期、5年期FR007利率互换分别变动16bp、20bp、17bp；ShiborO/N、Shibor3M利率互换变动分别为16bp、21bp、20bp。

3. 货币市场动态

• 公开市场操作：净投放4250亿元，其中逆回购投放3700亿元，回笼6700亿元。
• DR001与DR007：分别上行4bp和7bp，DR014上行37bp。
• Shibor3M：上行8bp，LPR与前期持平。
• CNY Hibor：1周CNY Hibor为3.8355%，较上周末下行91bp；3个月CNY Hibor为4.5647%，上行19bp。

4. 利率利差分析

• 国债5-1期限利差：43.2bp，较历史均值低19.3bp。
• 金债5-1期限利差：57.8bp，较历史均值低9.3bp。
• IRS5-1期限利差：26.9bp，较历史均值低22.2bp。
• 金债与IRS利差：1年期、3年期、5年期利差均收窄。
• 隐含税率：1年期隐含税率上行0.7个百分点，5年期与历史均值持平，10年期上行1.5个百分点。

5. 市场展望

• 未来债券市场承压：虽然当前市场压力较大，但现券收益率大幅上行的可能性较低。
• 资金面调控：央行将继续通过公开市场操作维持资金面稳定，避免资金利率失控。
• 经济基本面：L型经济走势尚未改变，房地产降温对债市形成一定支撑。

结构分析

市场分析与展望

• 市场分析：

  • 固定资产投资数据小幅回升，房地产投资企稳对债市形成压力。
  • 国内资金成本高企、大宗商品价格上涨，叠加海外因素，导致债市大跌。
  • 央行操作对市场情绪影响较大，显示债市的脆弱性。

• 市场展望：

  • 楼市降温可能缓解部分压力，但经济基本面未明显改善。
  • 央行净投放操作表明其维持资金面稳定的意图。
  • 国内外债市波动幅度差异显著，美债收益率上升对国内影响有限。

市场回顾

• 公开市场操作：净投放4250亿元，MLF操作利率与上期持平。
• 回购市场：DR001、DR007、DR014等利率均上行，显示资金面紧张。
• Shibor市场：O/N、1W、2W、1M、3M等利率均上行，显示市场流动性偏紧。
• 离岸人民币债券：共发行2.8亿元，CNY Hibor涨跌互现。

数据图表（摘要）

• 图表1.1：固定资产投资完成额
• 图表1.2：按主要行业划分的固定资产投资完成额
• 图表1.3：房地产开发投资与产成品库存、10年期国债收益率走势图
• 图表1.4：10年期国债收益率上行，期限利差走扩
• 图表1.5：DR001与DR007走势
• 图表1.6：近期大宗商品价格走势
• 图表1.7：10年期美债与美元指数走势图
• 图表2.1-2.10：市场操作、回购、Shibor、Hibor、收益率曲线、隐含税率、利率互换等数据图表

免责声明

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性与完整性。
• 报告不构成投资建议，也不应依赖其作出任何决策。
• 报告内容为分析师个人观点，不代表所在机构。
• 报告阅读者不应从道德、政治等角度解读，相关风险需自行评估。
• 未经许可，不得翻版、复制和发表。