20150112-宏源证券-宏观点评报告_内忧外患持续压制通胀水平_11页_900kb

报告摘要

文档总结

核心内容概述

2014年12月，中国CPI和PPI数据反映出整体物价水平处于温和上涨与通缩压力并存的格局。CPI同比上涨1.5%，环比上涨0.3%，但核心CPI保持平稳。PPI同比下跌3.3%，环比下跌0.6%，通缩趋势持续。同时，百城房价继续下跌，但跌幅有所扩大，楼市去库存仍是主要任务。

主要观点

1. CPI走势：温和回升，核心保持稳定

CPI同比上涨1.5%，环比上涨0.3%，整体涨幅有所回升。
食品价格季节性回升，环比上涨1.2%，主要受鲜菜、鲜果和水产品价格上涨影响，合计影响CPI上涨约0.4个百分点。
非食品价格持续通缩压力，环比下降0.1%，降幅与11月持平，但整体仍处于2009年以来的最低水平。
核心CPI同比上涨1.3%，环比连续两个月持平，表明居民消费价格并未出现趋势性通缩。
旅游和交通通信服务价格持续下滑，但降幅收窄，未对核心CPI造成明显拖累。

2. PPI走势：通缩趋势加剧，行业分化显著

工业生产者出厂价格PPI同比下跌3.3%，环比下跌0.6%，跌幅进一步扩大。
工业生产者购进价格RMPPI同比下跌4.0%，环比下跌0.8%，工业通缩压力持续。
30个主要工业行业中，7个行业价格环比上涨，19个行业价格环比下降，显示行业分化严重。
受国际油价下跌和产能过剩影响，能源、化工、钢铁等行业价格持续走低。

3. 房价走势：百城房价持续下跌，但扩散指数回升

百城住宅价格环比下跌0.44%，连续第八个月下跌，跌幅扩大0.06个百分点。
同比下跌2.69%，库存压力依然存在，但部分城市房价下跌速度放缓。
房企加速去库存，采取低价促销策略，年末推盘高峰推动部分城市成交量提升。
从现阶段到春节前，将成为楼市调整的又一窗口期，若成交量显著上升，房价可能止跌企稳，系统性风险降低。

4. 货币政策与经济展望

通缩风险尚未完全消除，CPI略有改善，但核心CPI仍保持平稳，PPI通缩趋势更严峻。
货币政策维持宽松基调，但降息效果不明显，实体经济与虚拟经济冷热不均。
央行倾向于使用定向工具，如SLF、MLF、PSL等，而非全面宽松。
2015年经济将依靠基建对冲地产下滑，发改委七大工程包预计投资7万亿元，其中交通项目占比过半。
预计2015年基建投资增速将超过20%，政策性银行、PPP模式和专项债券等融资工具将加强支持。

关键信息

CPI同比：2014年12月上涨1.5%，全年上涨2.0%，创五年新低。
食品价格：鲜菜环比上涨11.3%，鲜果和水产品环比由降转升。
非食品价格：车用燃料及零配件价格环比下降3.0%，旅游价格环比下降1.5%。
PPI同比：2014年12月下降3.3%，全年下降4.0%。
百城房价：环比下跌0.44%，同比下跌2.69%，连续八个月下跌。
十大城市房价：多数城市房价同比下跌，上海和深圳为少数上涨城市。
货币政策：预计2015年继续宽松，但更倾向于定向调控。

数据图表说明

图1：显示12月CPI环比上涨0.3%，同比上升1.5%。
图2：核心CPI同比上涨1.3%，环比连续两个月持平。
图3：食品价格环比回升0.3%。
图4：非食品价格环比涨幅弱于历史同期均值。
图5：非食品价格中，车用燃料及零配件和旅游价格降幅较大。
图6：鲜菜去年基数下降，12月环比大幅回升。
图7：猪肉价格去年基数走平，12月环比下降。
图8：工业购进价格指数环比和同比跌幅扩大。
图9：工业出厂价格指数同比和环比跌幅扩大。
图10：30个主要工业行业中，19个行业价格环比下降。
图11：12月扩散指数回升至30，为自6月以来最高。
图12：显示百城房价环比和同比持续下跌。

分析师信息

孙海琳：宏观分析师，法国图卢兹经济学院PhD，研究方向包括全球宏观、经济周期、产业政策和大类资产配置。
朱晓明：宏观分析师，中国人民大学经济学和数学双学士，研究方向为货币政策和资产定价。
陈光磊：宏观分析师，研究方向为产业政策和经济周期。

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投资评级说明

股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持四类，分别对应不同涨幅预期。
行业投资评级：同样分为增持、中性、减持，反映行业相对表现。

总结

12月份CPI和PPI数据表明，物价水平在内忧外患下呈现结构性特征：CPI略有回升，但核心CPI保持平稳，非食品项仍面临通缩压力；PPI持续下跌，工业通缩成为常态。房价方面，百城房价继续下跌，但跌幅扩大，楼市去库存仍是主基调。货币政策将维持宽松，但更注重定向调控。2015年经济将依赖基建投资对冲地产下滑，以实现“良好开局”。

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