20160920-山西证券-利率债周报_内忧外患_导致率粘性较大_12页_1mb

固定收益研究总结

核心内容

本报告发布于2016年9月20日，由山西证券分析师郭瑞撰写，分析了9月12日至9月18日期间利率债市场走势，并对未来的利率趋势及经济数据进行了展望。

主要观点

• 利率债收益率走势：上周利率债收益率整体微幅下行，10年期国债及国开债收益率分别下行0.23bp和0.12bp至2.77%和3.12%。然而，长端收益率上行幅度仍大于短端，显示市场情绪偏谨慎。
• 货币政策影响：央行重启28天逆回购并降低利率5bp，以引导利率曲线平稳，稳定市场预期，体现了稳增长意图。
• 市场资金面：短期资金面偏紧，利率走升，但央行通过公开市场操作逐步释放流动性，预计后期资金利率将维持震荡格局。
• 经济数据表现：高频数据显示国内实体经济相对活跃，中游行业如发电和钢铁产量环比增长，下游行业如汽车和房地产销售增长显著，显示经济复苏迹象。
• 通胀预期：9月通胀将大概率好转，食品项扰动是8月CPI增长减缓的主要因素，但随着基数效应，食品项通胀将改善，房价和租金价格持续上涨，对通胀形成支撑。
• 国际经济环境：美国经济数据好坏参半，消费者信心指数低于预期，但核心CPI表现强劲，长期加息概率较高；欧洲经济数据无起色，欧洲央行维持宽松政策。

关键信息

利率债市场回顾

• 收益率变化：
  • 10年期国债收益率下行至2.77%。
  • 10年期国开债收益率下行至3.12%。
  • 国债短中期收益率上行约2bp，长端收益率微幅下行约1bp。
  • 政策性金融债收益率整体下行，20年期国开债收益率下行2bp，10年期进出口债和农发债收益率分别下行4bp。
• 公开市场操作：
  • 上周央行净投放资金2551亿元，其中28天逆回购投放量最大。
  • 9月10日至9月16日，7天、14天逆回购利率分别上行6bp和2bp。
  • 节前资金面紧张，9月18日、19日央行加大7天逆回购投放，短期资金利率有所下降，但隔夜利率仍上行。
• 一级市场情况：
  • 上周国债发行总规模为753亿元，其中2年期350.1亿元，5年期402.9亿元，票面利率分别为2.51%和2.65%。
  • 地方政府债发行总规模为180.73亿元，认购倍数在2.5-4倍之间。
  • 农发债发行规模为240亿元，认购倍数为3-6倍。

经济数据表现

• 中游行业：
  • 6大发电集团9月1日至9月12日耗煤量环比下降19.75%，同比上升8.53%。
  • 8月发电量同比增长7.80%，累计发电量同比增长5.00%。
  • 重点钢企9月上旬日均产量环比增长3.55%，同比增长6.76%。
• 下游行业：
  • 8月汽车产量同比增长24.70%，1-8月房地产开发投资完成额累计同比增长5.40%，商品房销售面积累计同比增长25.50%。
  • 百城住宅价格指数同比增长13.75%，环比增长2.17%，国房景气指数为93.70。
  • 8月全社会用电量同比增长8.30%，1-8月累计同比增长4.20%。

通胀预期

• 食品项：8月CPI同比增长减缓，主要受鲜菜、猪肉、烟草价格影响，但9月基数效应将推动食品项通胀好转。
• 非食品项：核心CPI环比增长0.2%，同比增长2.3%，达到2009年以来最高水平。
• 房价与租金：百城住宅价格指数持续上涨，国房景气指数保持高位，显示房地产市场预期高涨。

国际经济环境

• 美国：8月CPI同比增长1.1%，核心CPI同比增长2.3%，显示经济复苏迹象，但零售销售环比萎缩，加息预期存在不确定性。
• 欧洲：欧元区CPI同比增长0.2%，核心CPI增长0.8%，经济数据无起色，欧洲央行维持宽松政策。

投资策略

• 利率走势：近期利率债长端收益率上行幅度大于短端，显示市场情绪谨慎。但上周长端利率下行，与央行政策引导有关。
• 政策影响：货币政策空间有限，美国经济复苏与加息压力限制国内利率下行空间，而国内经济仍处于底部徘徊，复苏趋势待确认，长端利率不宜过快提升。
• 未来预期：短期利率粘性较大，预计后期利率将维持震荡格局。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明

• 本报告基于山西证券认为可靠的已公开信息，但不保证其准确性或完整性。
• 本报告不构成投资建议，也不对使用本报告所导致的任何损失负责。
• 本报告的版权归山西证券所有，未经书面授权，不得以任何形式复制、分发或使用。