航空系列深度之一数量驱动转向质量驱动-行业供给改善-国联证券_33页_1mb

报告摘要

航空行业供给驱动分析及投资建议
行业供给特征：航空供给高度依赖政策与基础设施，受机场、空域、航线、时刻、飞机及机组等要素共同影响，与需求端市场化趋势形成“非对称性”特点。短期供给扩张受机队规模增长限制，2019年后增速降至5%以内，疫情进一步抑制增长；中长期则受益于空域改革、机场扩建及效率提升，有望推动行业快速增长。

供给结构性分析：

基础设施扩张：
- 机场建设持续提速，2022年全国运输机场达254个，较2003年增长109个，北京、上海、广州等枢纽机场扩容显著。
- 航空公司非枢纽机场筹备项目占比超七成，空域改革（如京广南段扩容35%）及航线网络加密显著提升空域容量与通航效率。
- 航站楼与跑道扩建推动机场容量提升，但当前国内机场利用率仍低于国际成熟水平（如国外繁忙时段可达30秒/架，我国约2分钟/架）。
运输工具优化：
- 飞机引进增速放缓，但2017年后人机比逐年提升，机组资源充足助力运力提升。
- 飞机日利用率自疫情后降至低位，但随着需求复苏有望逐步恢复。
效率提升与政策红利：
- 航班正常率连续五年超80%，机场运行效率改善显著。
- “十四五”规划推动空域、机场及航线管理改革，实现供需匹配，进一步释放产能。

投资逻辑：

短期机会：行业供需差收窄（ASK增速低于RPK），2023年若出现反转，利润将显著改善。
中长期成长性：机场扩建（如广州白云、上海浦东）及空域改革释放产能，叠加国内机组资源优势，行业具备可持续增长潜力。

重点标的与评级：

白云机场：作为国际枢纽，改扩建后容量提升至14亿人次旅客吞吐量，2023-2025年预计营收增速64.75%、28.83%、17.6%，盈利预测显示归母净利润翻倍增长，首次覆盖给予“增持”评级。
海南机场：依托自贸港政策，免税业务占比超50%，T3航站楼扩容后客货吞吐量将显著增长，2023-2025年营收增速达77.83%、41.2%、20.6%，预计2024年PE达40倍，目标价48元，首次覆盖“增持”。
深圳机场：深中通道提升通达性，第三跑道缓解运能压力，2023-2025年营收增速51.53%、19.88%、10.5%，目标价80.5元，首推“增持”。
美兰空港：自贸港核心通道，2023年营收增速20.6%，非航收入占比超50%，预计2025年营收达345.7亿元，PE目标15倍，目标价276元，首推“增持”。

风险提示：经济复苏不及预期可能抑制供需增长；政策落地延迟或影响空域与时刻改革效果；油价和汇率波动加重航司成本压力。

（字数：998）

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