航空行业航空旺季前瞻：供给收缩兑现，Showtime！-20180611-招商证券-14页

航空行业分析总结（2018年06月11日）

核心内容

航空行业在2018年迎来供给收缩兑现的“Showtime”时刻，行业景气度提升的持续性超预期。航空股在2018年年初经历波动后，随着政策调控和市场预期的改善，开始反弹。分析师袁钉认为，航空业的供给侧结构性改革正在逐步释放行业潜力，推动航空公司的盈利能力提升。

主要观点

• 供给收缩兑现：2018年夏秋航季，航空供给增速放缓，尤其在前二十大航司中，航班量增速环比下降2个百分点，标志着供给收缩的兑现。
• 市场准入收紧：中国民航市场准入经历了“两松两紧”的周期，2016年后政策趋紧，新设航司审批严格，民营资本投资意愿下降。
• 机队增速下降：尽管2017年机队引进超预期，但2018年机队增速下降，尤其是海航，且民航局对机队引进进行严格控制。
• 供需维持小缺口：中期供需维持小缺口状态，是局方和航司博弈的最佳均衡。即便出现“大缺口”，也会因“保出行”政策而被迅速纠正。
• 收益管理信心增强：票价市场化改革持续推进，尽管提价节奏受阻，但趋势不变。收益管理能力提升，带动股价上涨。
• 行业景气度上行：航空行业景气度上行，周期性下降，业绩和估值双升，推动航空板块整体表现优于大盘。
• 投资推荐：东航被继续首推，因其在票价改革弹性、旺季利润表现和换季时刻增速等方面优于其他航司。

关键信息

行业数据概览

行业景气度

航班量与供给收缩

• 2018年夏秋航季航班量增速为5.5%，低于17年冬春航季的7.8%。
• 2018年暑运航班量增速环比下降2个百分点。
• 旺季前机队增速大幅下降，预计6月底机队总数同比增长10.2%。

票价改革

• 2017年12月，民航局与发改委推进票价改革，5家以上承运人的内线票价实行市场调节价。
• 海南天价机票事件导致提价进度推迟。
• 票价市场化改革趋势明确，但节奏受政策和舆论影响较大。

航空供给结构

• 航空供给受安全、正常率和空域三重约束。
• 机队引进和航班计划受民航局严格控制，供给收缩是政策调控的结果。
• 空域资源增长缓慢，且受军航体制影响，是准刚性约束。

航空公司表现

估值与盈利分析

投资建议

• 投资评级：航空板块被推荐，预计跑赢沪深300指数。
• 标的选择：东航被继续首推，因其在票价改革弹性、旺季利润表现和换季时刻增速等方面优于其他航司。
• 推荐排序：东航 > 吉祥 = 春秋 > 南航 > 国航。

风险提示

• 供给侧结构性改革力度低于预期：可能引发市场担忧和股价回调。
• 经济下滑影响航空需求：若宏观经济大幅下滑，将对航企业绩产生负面影响。
• 油价与汇率波动：油价和汇率对航空业影响巨大，但短期波动可控。
• 民航事故与偶发事件：可能对航空股造成短期冲击，但对长期投资者而言是买点。

分析师信息

• 袁钉：中国社科院金融硕士，清华大学物理学学士，招商证券交运行业分析师。
• 联系方式：010-57601857，yuanding@cmschina.com.cn，S1090517080001。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容仅供参考，不构成投资建议。