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重庆啤酒（600132）2018年三季报点评总结

核心内容

重庆啤酒发布2018年三季报，前三季度营业收入同比增长8.81%，达到29.24亿元；归母净利润同比增长21.7%，达到3.85亿元；扣非后净利润同比增长16.82%。公司业绩符合预期，预计2018-2020年EPS分别为0.85元、1.02元和1.19元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现良好：公司前三季度业绩稳健增长，尤其是在行业整体销量下滑的情况下，实现超越行业平均水平的增长。
• 主销区增速加快：重庆地区三季度收入增长5.38%，较上半年增速继续加快，主销区销售情况依然稳健向好。
• 区域表现分化：四川和湖南地区三季度收入增速较上半年放缓，主要由于委托加工量减少及产品提价导致经销商库存消化。
• 毛利率提升显著：2018年第三季度毛利率达到43.8%，同比提高2.7个百分点，主要得益于高端化战略推进、成本压力缓解及委托加工占比降低。
• 盈利能力增强：三季度净利率达到15.1%，同比提升1个百分点，公司盈利能力处于行业较高水平。
• 费用率下降：销售费用率同比下降2.2个百分点，管理费用率同比下降0.4个百分点，显示公司在费用控制方面取得成效。
• 资产注入预期：嘉士伯承诺在2017-2020年完成资产注入，预计将为公司增加约31.5亿元市值，公司市值区间在154.93-159.86亿元之间。
• 目标价区间：合理价格区间为32.01-33.03元，基于公司盈利能力高于可比公司，给予2019年25-26倍PE估值。

关键信息

股价与估值

• 当前价格：26.24元
• 合理价格区间：32.01-33.03元
• 2019年可比公司PE估值：23倍
• 公司估值：25-26倍PE，对应市值123.43-128.36亿元

财务数据

• 营业收入：2018年预计34.22亿元，同比增长7.76%
• 归属母公司净利润：2018年预计410.96亿元，同比增长24.74%
• EPS：2018年0.85元，2019年1.02元，2020年1.19元
• 毛利率：预计2018年39.56%，2019年40.58%，2020年41.49%
• 净利率：预计2018年12.01%，2019年13.56%，2020年14.78%
• ROE：预计2018年34.61%，2019年38.15%，2020年38.86%
• ROIC：预计2018年66.89%，2019年122.18%，2020年277.37%

资产负债情况

• 资产负债率：预计2018年69.92%，2019年67.28%，2020年63.74%
• 流动比率：预计2018年0.99，2019年1.16，2020年1.36
• 速动比率：预计2018年0.59，2019年0.71，2020年0.88

现金流量

• 经营活动现金流：2018年预计366.48亿元，2019年627.86亿元，2020年676.25亿元
• 投资活动现金流：2018年预计43.02亿元，2019年83.18亿元，2020年75.04亿元
• 筹资活动现金流：2018年预计137.40亿元，2019年预计-490.46亿元，2020年预计-420.25亿元
• 现金净增加额：2018年预计546.90亿元，2019年预计220.59亿元，2020年预计331.05亿元

风险提示

• 食品安全问题可能影响品牌价值
• 资产注入不达预期可能引起价值重估

盈利预测与估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入 (百万元)	3,196	3,176	3,422	3,642	3,902
营业利润 (百万元)	188.05	334.45	463.73	564.72	676.72
归属母公司净利润 (百万元)	180.99	329.46	410.96	493.70	576.54
EPS (元)	0.37	0.68	0.85	1.02	1.19
PE (倍)	70.17	38.55	30.90	25.72	22.03
PB (倍)	10.33	10.91	10.69	9.81	8.56
EV/EBITDA (倍)	30.42	22.86	18.85	16.15	14.25

可比公司估值表

代码	公司名称	PE（TTM）	2018E	2019E	2020E
600600.SH	青岛啤酒	26	26	22	19
002461.SZ	珠江啤酒	28	32	26	22
300146.SZ	汤臣倍健	27	27	21	17
可比公司平均估值	-	-	28	23	19
0291.HK	华润啤酒	47	40	28	24

评级说明

• 行业评级体系：基于报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数比较。
• 公司评级体系：基于报告发布日后6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数比较。
• 评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上