20221028-西南证券-重庆啤酒-600132.SH-疫情压制销量增速_高端升级持续推进_4页_1mb

重庆啤酒2022三季报分析总结

核心内容

公司于2022年发布三季报，前三季度实现营收121.8亿元，同比增长8.9%，归母净利润11.8亿元，同比增长13.2%。其中，第三季度实现营收42.5亿元，同比增长4.9%，归母净利润4.6亿元，同比增长7.8%。整体业绩符合市场预期。

主要观点

• 销量增长承压：公司前三季度总销量为252.7万吨，同比增长4.5%；第三季度销量为87.8万吨，同比增长1.3%。受疫情及极端天气影响，销量增速有所放缓。
• 产品结构优化：公司吨价同比上升3.6%至4837元/吨，主要得益于产品结构的持续优化。
• 区域表现分化：Q3西北区收入同比下降6.9%，主要受疫情影响；中区和南区分别同比增长8.2%和14.1%。
• 经销商体系优化：经销商数量净增加9家至3049家，BU改革后体系持续优化。
• 盈利能力提升：尽管运费上涨导致吨成本增加4.5%，但销售费用率同比下降1.4pp至15.2%，管理费用率下降0.6pp至3.5%，整体净利率同比增长0.4pp至21.7%。
• Q4展望：预计在世界杯和春节备货的催化下，Q4销量保持平稳增长。同时，原材料价格下行将缓解成本压力，释放更多利润弹性。
• 品牌升级与扩张：乐堡全国化扩张态势良好，乌苏和重庆品牌通过产品矩阵优化提升整体吨价和价格带。

关键信息

财务预测与估值

盈利能力分析

• 毛利率：2022Q3为49.7%，同比下降0.4pp至51.6%。
• 净利率：同比增长0.4pp至21.7%。
• ROE：2022E为51.44%，2023E为41.48%，2024E为35.47%。

营运能力分析

• 总资产周转率：从1.24下降至1.04。
• 固定资产周转率：从3.78上升至5.64。
• 应收账款周转率：从117.26下降至110.90。
• 存货周转率：从2.91上升至2.83。

资本结构分析

• 资产负债率：从72.87%下降至45.80%。
• 流动比率：从0.63上升至1.62。
• 速动比率：从0.39上升至1.22。

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级。
• 投资建议：预计2022-2024年EPS分别为2.72元、3.27元、3.90元，对应动态PE分别为33倍、27倍、23倍。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 新冠疫情反复风险
• 高端化竞争加剧风险

数据来源

• Wind
• 西南证券

分析师信息

• 分析师：朱会振
• 执业证号：S1250513110001
• 电话：023-63786049
• 邮箱：zhz@swsc.com.cn

联系人信息

• 联系人：舒尚立
• 电话：023-63786049
• 邮箱：ssl@swsc.com.cn

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

重要声明

• 西南证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。
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