20230207-国元证券-重庆啤酒-600132.SH-重庆啤酒事件点评_Q4创造业绩洼地_23年可期_3页_1mb

报告摘要

重庆啤酒事件点评总结

核心内容

重庆啤酒于2022年2月7日发布业绩快报，全年实现总收入140.39亿元（+7.01%），归母净利润12.64亿元（+8.35%），扣非归母净利润12.34亿元（+8.00%）。2022年第四季度，公司收入同比下降3.98%，归母净利润下降33.60%，扣非归母净利润下降37.31%。尽管Q4受消费场景波动影响，但公司整体仍保持稳健增长，主要得益于高端化战略和组织优化。

主要观点

1. 高端化战略推动业绩增长

公司2022年销量同比增长2.41%，单价提升4.49%，实现量价齐升。
尽管Q4销量下滑11.40%，但单价增长8.37%，高端化战略持续推动产品价值提升。
在原材料涨价背景下，公司净利率逆势提升，归母净利率为9.00%（+0.11pct），扣非归母净利率为8.79%（+0.08pct）。

2. 差异化大单品“乌苏”支撑全国战略

“乌苏”作为差异化产品，具有浓郁的新疆特色，酒精度高于4度，口感浓醇，契合烧烤、户外等消费场景。
该产品成功树立“硬核”品牌形象，助力公司进军东部市场，带动嘉士伯、1664、乐堡、重庆等大单品加速增长。

3. 市场拓展与产品升级双轮驱动

公司推进“大城市计划”，预计2022年拓展至76个城市，加速全国市场布局。
通过消费升级趋势，乌苏、K1664等中高端产品带动公司产品结构持续升级，有望迎来量价齐升。

关键信息

投资建议

公司是全国领先的啤酒企业，具备良好的市场竞争力。
预计2022-2024年归母净利润分别为12.64亿元、15.81亿元、18.83亿元，增速分别为8.41%、25.05%、19.09%。
对应2月7日PE分别为45倍、36倍、30倍（市值574亿元），维持“买入”评级。

财务预测

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	10941.63	13119.31	14042.63	16185.82	18328.35
归母净利润（百万元）	1076.84	1166.24	1264.35	1581.01	1882.81
每股收益（元）	2.23	2.41	2.61	3.27	3.89
市盈率（P/E）	53.31	49.22	45.40	36.31	30.49

风险提示

消费场景波动风险
大单品销售不及预期风险
原材料价格大幅波动风险

估值与财务比率

财务比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	47.68	50.94	49.25	50.97	52.11
净利率（%）	9.84	8.89	9.00	9.77	10.27
ROE（%）	183.98	66.47	61.69	61.84	64.10
资产负债率（%）	83.65	72.87	65.04	56.64	50.68
P/E	53.31	49.22	45.40	36.31	30.49
P/B	98.08	32.72	28.01	22.45	19.54
EV/EBITDA	23.36	16.58	15.61	12.74	10.85

基本数据

指标	数据（百万元）
52周最高/最低价（元）	146.6 / 87.42
A股流通股（百万股）	483.97
A股总股本（百万股）	483.97
流通市值（百万元）	57403.82
总市值（百万元）	57403.82

投资评级说明

评级	定义
买入	预计未来6个月内,股价涨跌幅优于上证指数20%以上
增持	预计未来6个月内,股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
持有	预计未来6个月内,股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
回避	预计未来6个月内,行业指数表现劣于市场指数10%以上
卖出	预计未来6个月内,股价涨跌幅劣于上证指数5%以上

报告作者

邓晖，执业证书编号 S0020522030002，电话 021-51097188，邮箱 denghui1@gyzq.com.cn
朱宇昊，执业证书编号 S0020522090001，电话 021-51097188，邮箱 zhuyuhao@gyzq.com.cn
袁帆，执业证书编号 S0020522110001，电话 021-51097188，邮箱 yuanfan@gyzq.com.cn

分析师声明

报告作者具有证券投资咨询执业资格，数据来源合规，分析逻辑基于专业能力，结论反映个人观点，不承担法律责任。

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