2017-华正新材-覆铜板量价齐升_42页-2mb

华正新材（603186）深度报告总结

核心内容概述

华正新材是国内覆铜板、绝缘材料、热塑性蜂窝板等新材料行业的领先企业，其业务覆盖覆铜板、导热材料、绝缘材料和热塑性蜂窝板等。公司依托华立集团，积极布局新材料整体解决方案，致力于成为高端电子基础材料和特种复合材料领域的解决方案提供商。

主要观点与关键信息

1. 公司业务与市场表现

• 公司定位：公司是华立集团旗下新材料平台，业务涵盖覆铜板、绝缘材料和热塑性蜂窝板等。
• 市场拓展：产品远销海外，主要出口地区包括韩国、德国、美国等，出口收入占比逐年下降，但毛利率高于国内。
• 客户结构：客户优质，前五大客户收入占比不高，产品应用广泛，覆盖消费电子、汽车电子、医疗设备等多个领域。
• 产品分类：主要产品包括全系列FR-4、CEM-3覆铜板，高导热材料，GPO-3绝缘材料，热塑性蜂窝板等。

2. 覆铜板业务表现

• 量价齐升：2016年覆铜板销量同比增长24.69%，毛利率提升5.12个百分点，主要受益于原材料价格上涨。
• 高端产品布局：公司积极布局高毛利导热材料，如铝基覆铜板，毛利率达32.78%，高于常规覆铜板。
• 未来趋势：覆铜板向高性能、环保型发展，如无卤无铅覆铜板、高导热基板等。公司计划新增450万平方米高频、高速、高密度覆铜板产能，以应对消费电子轻薄化趋势。

3. 热塑性蜂窝板市场前景

• 市场增长：2016年热塑性蜂窝板收入同比增长120.93%，主要受益于新能源汽车和物流行业的轻量化需求。
• 产能扩张：公司已完成年产120万平方米蜂窝复合板建设项目，2017年产能预计翻倍，外销收入增长显著。
• 应用领域：热塑性蜂窝板在新能源汽车、物流车、高铁、建筑等领域有广泛应用，具备轻质、高强度、环保等优势。

4. 新材料布局与研发

• 借鉴3M模式：公司积极布局新材料整体解决方案，覆盖多个高端领域，如LED、汽车照明、高频通讯等。
• 研发投入：2016年研发费用同比增长39.24%，研发费用占营收比重稳定在4%左右，研发项目包括高导热散热金属基材、超薄覆铜板、高频通讯基材等。
• 技术储备：公司拥有35项发明专利和60项实用新型专利，具备较强的研发实力。

5. 盈利预测与投资建议

• 业绩预测：预计公司2017~2019年EPS分别为1.22元、1.69元、1.98元，2017年合理估值为48.8~54.9元。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，认为公司业绩弹性大，未来增长潜力显著。

关键信息汇总

覆铜板

• 2016年营收7.91亿元，同比增长24.12%，毛利率18.76%。
• 导热材料毛利率32.78%，成为公司高毛利增长点。
• 公司正推进多个高毛利项目，如LED用高散热及背光材料技改项目。

热塑性蜂窝板

• 2016年营收1.6亿元，同比增长143.66%，成为公司新的利润增长点。
• 2017年产能预计翻倍，外销收入同比增长108.67%，市场前景广阔。

研发与技术

• 研发费用占营收比重稳定在4%左右，2016年同比增长39.24%。
• 公司在研项目包括高导热散热金属基材、超薄覆铜板、高频通讯基材等，覆盖多个高端领域。

市场趋势

• 覆铜板：向高性能、环保型发展，高端产品如铝基板、导热材料需求增长。
• 热塑性蜂窝板：受益于汽车轻量化趋势，新能源汽车市场推动其需求增长。
• LED：行业总产值持续增长，公司导热材料在LED应用中占重要地位。

风险提示

• 上游原材料价格波动。
• 蜂窝板行业发展不及预期。
• 市场竞争加剧。

投资建议

• 合理估值：基于2017年40~45倍PE，合理估值为48.8~54.9元。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，公司业绩弹性大，未来增长潜力显著。

总结

华正新材凭借其在覆铜板、绝缘材料和热塑性蜂窝板等新材料领域的领先地位，持续拓展高毛利产品线，积极布局高端市场。在覆铜板行业高景气背景下，公司产能逐步释放，业绩增长弹性大。热塑性蜂窝板市场前景广阔，成为新的利润增长点。公司研发投入持续增长，具备较强的技术实力和创新能力，未来有望在多个高端领域取得突破。