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覆铜板扩产能促成长，蜂窝板、铝塑膜爆发在即

核心内容

该报告首次对华正新材进行覆盖，重点分析其作为高端电子基础材料和新型复合材料提供商的业务布局、行业发展趋势及投资价值。公司产品涵盖覆铜板、绝缘材料、热塑性蜂窝板和铝塑膜，广泛应用于通信、消费电子、新能源汽车等多个领域。

主要观点

1. 覆铜板行业前景广阔

• 行业应用广泛：覆铜板是PCB的直接原材料，承担导电、绝缘和支撑功能，占PCB成本的40%左右。
• 行业增速较快：预计2018-2022年全球覆铜板复合增速保持在3%左右，中国大陆覆铜板行业增速有望达10%以上。
• 原材料支撑价格：铜箔、玻纤布和环氧树脂价格维持高位，为覆铜板提供价格支撑。
• 产能扩张带动增长：公司2017年11月投产青山湖一期项目，具备高频、高速、高多层覆铜板的生产能力，市占率有望提升。

2. 热塑性蜂窝板市场潜力巨大

• 市场渗透率低：目前蜂窝板在国内应用有限，主要用于新能源汽车、物流运输等领域。
• 高毛利率：蜂窝板具有环保、节能、轻量化等优势，毛利率稳定在25%以上。
• 产能扩张：公司“新增年产200万平方米蜂窝复合板项目”将于2018年第二季度投产，总产能达380万平方米，成为业绩增量的新动能。

3. 铝塑膜进口替代空间巨大

• 市场前景广阔：预计2020年国内铝塑膜需求量达2.4亿平方米，市场空间达59.34亿元。
• 进口依赖严重：目前国产化率仅8%，进口占比高达92%，国内厂商亟需替代。
• 公司布局正当时：公司通过华正能源建设年产500万平方米高性能铝塑膜项目，预计2019年释放主要产能。

4. 财务表现与估值

• 业绩增长显著：2016-2017年公司营收和净利润分别增长40.6%和10.4%，预计2018-2020年EPS分别为0.93元、1.10元和1.26元。
• 估值合理：当前股价对应2018-2020年PE分别为24、20和18倍，估值处于合理区间。
• 财务健康：公司资产负债率呈上升趋势，但整体可控；毛利率和净利率稳定，ROE表现良好。

5. 股权激励提升发展动力

• 激励方案：2018年公司向31名激励对象授予132万股限制性股票，占总股本1.01%，彰显公司对中长期发展的信心。
• 业绩目标：2018-2020年营收增长率分别不低于11%、23.2%、36.8%，净利润增长率分别不低于10.5%、25.4%、45%。

关键信息

产品结构

• 覆铜板：全系列FR-4、CEM-3覆铜板及半固化片。
• 绝缘材料：GPO-3及高精度绝缘加工件。
• 热塑性蜂窝板：HolyCore等新型复合材料。
• 铝塑膜：数码电池和动力电池用铝塑膜。

市场应用

• 覆铜板：PCB、通信、消费电子、轨道交通等。
• 蜂窝板：物流运输、活动板房、乘用车、列车、航空等。
• 铝塑膜：软包锂电池、消费电子、新能源汽车、储能等。

行业趋势

• PCB产能向中国大陆转移：中国大陆PCB产值占比从2008年的31.11%增长至2017年的50.82%。
• 产品高端化：5G、物联网、自动驾驶等推动高性能覆铜板需求。
• 新能源汽车带动需求：2017年新能源汽车产量达79.4万辆，预计2020年达200万辆。

投资评级

• 首次覆盖评级：推荐（未来6-12个月，公司股价有望超越行业平均回报10%-20%）。

风险提示

• 原材料价格波动：铜箔、玻纤布和环氧树脂价格波动可能影响成本。
• 新产品推进不及预期：热塑性蜂窝板和铝塑膜业务可能面临技术或市场推广的不确定性。

财务预测摘要

结论

华正新材作为华立集团新材料板块唯一运作平台，凭借在覆铜板、蜂窝板和铝塑膜领域的布局，有望受益于行业增长和进口替代趋势。公司通过产能扩张和产品升级，提升市占率和盈利能力，具备良好的成长性。首次覆盖给予“推荐”评级，未来发展前景值得期待。