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华正新材（603186）研究报告总结

核心内容

华正新材是一家专注于电子材料领域的优质供应商，主要产品包括覆铜板、半固化片、高导热材料、绝缘材料、热塑性蜂窝板等。公司拥有85项专利和四项核心技术，具备较强的研发能力和市场竞争力。其业务体系成熟，产品线丰富，营销网络覆盖全球，具备较强的市场拓展能力。

主要观点

• 覆铜板业务是公司业绩的主要支撑，2015年毛利率提升明显，已高于行业平均水平。公司通过差异化产品供给策略，成功占据中低端市场，并在高端产品如铝基覆铜板和导热CEM-3方面取得突破，预计未来增长空间较大。
• 热塑性蜂窝板业务作为新兴领域，已成为公司收入增长的新动力。产品具有轻质、高强、防水、易组装等优势，应用广泛，尤其在新能源汽车领域有较大市场潜力。
• 募投项目旨在解决产能瓶颈，提升供给能力，以满足未来市场需求。项目预计显著提升公司营收和利润，增强市场竞争力。
• 盈利预测显示，2016-2018年公司净利润将分别达到0.88亿元、1.49亿元、1.92亿元，对应EPS分别为0.91元、1.54元、1.98元，成长性良好。根据可比公司估值法，给予公司40-45倍PE，对应股价61.6-69.3元。

关键信息

财务指标概览

业务分析

• 覆铜板业务：2015年，公司覆铜板毛利率达到20.42%，行业领先。公司产品包括FR-4环氧玻纤布基覆铜板、CEM-3复合基板和铝基覆铜板，广泛应用于计算机、通信、汽车电子等领域。
• 热塑性蜂窝板业务：2015年销售收入达7250.3万元，2016年上半年占比达9%。产品性能优越，轻质高强、隔热保温、阻燃环保，尤其在新能源汽车领域有较大的市场潜力。
• 导热材料业务：2016年上半年收入占比超过10%，预计未来随着LED产业的快速发展，市场需求将持续增长。公司已实现100万平方米LED金属基板产能，未来将进一步扩大。

募投项目

• 新增年产1万吨树脂基纤维增强型特种复合材料技改项目：预计年销售收入31,200万元，年税后利润2,526万元。
• 新增年产160万平方米LED用高散热及背光材料技改项目：预计年销售收入31,800万元，年税后利润2,139万元。

市场前景

• PCB产业：全球PCB产值预计在2015-2022年以年均2%的复合增长率增长，中国大陆PCB产值占全球比重从31.11%提升至47.36%，增长空间广阔。
• LED照明：全球市场规模从2009年的17.5亿美元增长至2015年的300亿美元，增长迅速。LED照明行业的发展将带动导热材料和铝基覆铜板的需求。
• 新能源汽车：预计未来3-5年保持持续快速增长，2020年年产量预计突破200万辆。公司产品在新能源汽车轻量化和环保化方面具有优势，有望抢占市场份额。

风险提示

• 下游需求不达预期；
• 募投项目投产不如预期；
• 市场竞争加剧。

结论

华正新材凭借成熟的业务体系、差异化的供给能力和快速成长性，有望在未来几年内持续增长。公司通过募投项目提升产能，进一步巩固市场地位。根据可比公司估值法，公司估值合理，具备良好的投资潜力。