20170228-华创证券-华正新材-603186.SH-华正新材调研纪要_国内优质覆铜板和高端复合材料供应商_13页_1mb

华正新材调研总结

公司概况

华正新材（股票代码：603186.SH）是国内优质覆铜板和高端复合材料供应商。公司成立于2003年，由华立集团控股，拥有两个生产基地，月产能超100万平米，新生产基地预计2017年投产，新增高端覆铜板产能每月50万平米。公司主要产品包括覆铜板、绝缘材料和热塑性蜂窝板，广泛应用于计算机、通信、消费电子、交通物流等多个终端市场。

核心内容

覆铜板行业现状

1. 行业格局
   全球覆铜板产业主要集中在大陆，供给较为分散。华正新材在国内市占率较低，2015年至2016年上半年最大的客户为景旺电子，收入占比不到5%。

2. 产能与价格趋势
   2016年公司覆铜板产能约为800万张，通过技改等措施产能有所提升。产品线覆盖0.1mm至3.2mm，不同规格产品价格涨幅差异较大。行业景气度仍较高，预计价格仍处于上涨通道。

3. 供应链上游情况
   覆铜板上游成本主要由铜箔、玻纤材料和树脂构成，占比各约三成。

   • 铜箔供应紧张，短期内产能难以提升，价格涨幅较大，后续将放缓。
   • 玻纤布因行业竞争激烈，部分小厂关停，大厂调整产品结构，导致整体供应减少。2016年下半年出现短缺，预计涨价将持续一段时间。

4. 定价策略
   公司采用“成本加成定价 + 市场定价”相结合的策略，针对不同产品和客户有差异。公司为保持长期客户稳定，涨价策略较为保守，通常滞后于其他厂家。近期行业内主流厂家提价，公司也同步调整价格。

热塑性蜂窝材料领域

1. 应用与发展状况
   热塑性蜂窝板主要用于新能源电动物流车厢体材料，具有环保、节能、轻量化、可回收等优势。该领域在我国仍处于起步阶段，竞争者较少，公司拥有部分专利，进入门槛较高。

2. 产能情况
   2016年上半年公司热塑性蜂窝板预计年度产能为90万平方米，产品厚度从12mm至40mm均有覆盖。产能利用率不断提升，2014、2015年销售额仅为几千万，未来随着新能源车发展，销售规模有望扩大。

3. 市场拓展
   公司产品已在东风、江铃、宇通、依维柯等国内车辆制造商产品中试用，并出口至欧洲、北美和澳大利亚等市场。

主要观点

• 行业前景：覆铜板行业需求受PCB产业带动，预计未来几年将保持平稳增长。高性能、环保型覆铜板产品比重将持续上升。
• 技术方向：行业技术发展趋势为“三高一薄”，即高耐热性、高频化性、高散热和超薄化。公司已具备导热材料、高频高速材料等高附加值产品的生产能力。
• 竞争地位：华正新材在国内覆铜板市场占有率较低，但产品结构较优，具备差异化和系列化供给能力。在热塑性蜂窝板领域，公司处于领先地位，市场拓展进展顺利。
• 供应链管理：公司凭借良好信誉和稳定供应链关系，有效应对铜箔供应紧张问题，保障产能利用率。

关键信息

• 投资评级：推荐（首次评级）。
• 当前股价：38.98元人民币。
• 市盈率：123.47倍，市净率：14.44倍。
• 主要客户：景旺电子、明光瑞智电子、湖北碧辰科技、迅威创建、靖江市亚泰特种材料制造有限公司等，前五大客户销售占比约19.61%。
• 未来战略：公司计划通过募投项目扩大产能，加强技术研发，优化产品结构，拓展国际市场，提升品牌影响力，最终成为电子基础材料和特种复合材料领域的领先者。

行业发展趋势

1. 下游PCB行业增长
   2015年全球电子整机产品产值为18,480亿美元，预计2020年将增长至21,190亿美元，年均复合增长率约为2.7%。

2. 行业整体向好
   中国大陆PCB和刚性覆铜板产值占全球比重分别为47.36%和64.99%，均位居全球首位，行业处于良性发展状态。

3. 产品升级与环保化
   环保型高性能覆铜板（如无卤板、无铅制程板）占比不断提升，公司已布局相关产品，满足市场对绿色材料的需求。

技术发展方向

1. 高性能化
   覆铜板技术发展方向包括超薄基板、散热基板和高速基板，以满足消费电子、新能源和通信等领域的高要求。

2. 高密度与高集成化
   HDI多层板推动基材向薄型化发展，以实现更高密度配线和更优的信号传输性能。

3. 环保化
   随着全球环保法规趋严，如欧盟RoHS和WEEE指令，环保型覆铜板成为重点发展方向。

公司战略

• 短期目标：加大技术研发，优化产品结构，拓展国际合作，提升产能。
• 长期目标：实现差异化竞争，扩大高端覆铜板和新兴材料的市场份额，提升品牌影响力，成为行业领先者。

附注

• 分析师信息：郑震湘（首席分析师）、张健、张劲骐（助理分析师）。
• 联系方式：公司提供多个销售部门的联系方式，便于投资者沟通。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不构成投资建议，仅作参考。