20230303-光大证券-华正新材-603186.SH-首次覆盖报告_专注于覆铜板领域_IC载板电子材料打开成长空间_17页_1mb

华正新材（603186.SH）首次覆盖报告总结

公司概况

华正新材成立于2003年，主要业务涵盖覆铜板、复合材料及锂电池软包用铝塑膜的设计、研发、生产与销售，产品应用于5G通讯、新能源汽车、智慧家电、医疗设备等多个领域。公司于2017年在上证主板上市，2022年受终端需求疲软及原材料价格波动影响，业绩出现下滑，预计全年归母净利润为3300万元-4000万元，同比减少83.21%-86.15%。

行业分析

覆铜板行业

• 市场规模：全球PCB行业自2000年起持续增长，2021年达到809亿美元，中国市场份额超过50%，且增速高于其他国家。
• 产品结构：公司已初步切换至高等级覆铜板，新建产能均用于该领域，2022年上半年通过可转债募集5.7亿元，用于年产2400万张高等级覆铜板项目。
• 库存压力：PCB及覆铜板行业公司库存周转天数在2022年Q3有所回落，预计未来库存压力将缓解，周转天数进入下行通道。

IC载板电子材料

• 市场前景：IC载板是半导体封装的关键材料，预计2021-2026年封装基板市场规模将从142亿美元增长至214亿美元，复合增长率8.6%。
• 布局进展：2022年公司与深圳先进电子材料国际创新研究院设立合资公司，专注于CBF积层绝缘膜的研发和销售，预计该业务在2023年起产生收入，2024年预计收入达3亿元，毛利率为39%。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2022-2024年分别为29.39亿元、33.55亿元和41.34亿元，复合增长率约14.5%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为0.36亿元、1.19亿元和2.30亿元，2023年起有望重回增长趋势。
• PE估值：2022年PE为123倍，2023年为37倍，2024年为19倍，公司应享有一定估值溢价。

关键指标预测

风险提示

• 市场波动：受上下游供需及宏观经济影响，公司需灵活应对市场变化。
• 市场竞争：客户集中度提升，产品需求个性化，公司需增强技术储备以保持竞争力。
• 原材料价格波动：原材料价格波动对公司毛利率和净利率有影响。
• 汇率波动：公司海外业务占比存在，汇率波动可能影响业绩。

估值分析

公司选取南亚新材、生益科技、深南电路作为可比公司，2023-2024年PE均值分别为31倍和17倍，华正新材的PE值略高，显示其估值溢价。

总结

华正新材专注于覆铜板领域，其业务受益于PCB行业的持续增长。尽管2022年业绩受终端需求疲软和原材料价格波动影响，但公司通过产品结构升级和客户结构优化，预计2023年起业绩将回升。IC载板电子材料作为新增长点，市场空间广阔，公司通过设立合资公司进一步布局，有望带来长期增长动力。公司应享有一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。