20130410-招商证券-永辉超市-601933.SH-新区减亏及财务费用下降致1Q业绩大增133.5__13页_334kb_334kb

永辉超市（601933.SH）2013年第一季度业绩及投资分析总结

核心内容

永辉超市在2013年第一季度实现了业绩的大幅增长，主要得益于以下几个因素：

1. 低基数效应：2012年第一季度净利润同比下滑23.9%，导致基数较低，为业绩增长提供了空间。
2. 财务费用下降：由于短期融资券到期偿还，财务费用显著减少。
3. 新区减亏：公司进入新区域时，初期以低价促销抢占市场，导致毛利率偏低，但经过培育期后，毛利率逐步恢复并提升，从而改善了整体盈利情况。

主要观点

• 业绩增长显著：2013年第一季度，公司营业收入同比增长20.79%，净利润同比增长133.5%，每股收益0.36元。
• 毛利率提升：公司通过新区的经营效率提升和规模效应，毛利率在2013年第一季度较2012年同期大幅改善。
• 全国扩张战略：公司持续加快全国扩张步伐，2012年净新开门店45家，截至2012年底，公司已开业门店249家，覆盖94个城市（区/县），平均单店面积达到8200平米左右。
• 差异化竞争优势：公司以生鲜经营为核心竞争力，有效吸引客流，提升门店竞争力。
• 人力成本压力可控：虽然人力成本上升，但公司通过快速增长和规模效应，能够缓解成本压力。

关键信息

财务数据

• 当前股价：25.47元
• 上证综指：2226
• 总股本：76790万股
• 已上市流通股：48315万股
• 总市值：196亿元
• 流通市值：123亿元
• 每股净资产（MRQ）：5.8元
• ROE（TTM）：10.3%
• 资产负债率：59.5%
• 主要股东：张轩松，持股比例21.5%

一季度业绩表现

• 营业收入：75.18亿元，同比增长20.79%
• 归母净利润：2.76亿元，同比增长133.5%
• 每股收益：0.36元

财务费用

• 2012年前三季度财务费用达1.48亿元
• 2012年第四季度财务费用下降至2848万元
• 2013年第一季度财务费用将继续下降

新区经营情况

• 新进区域：包括江苏、河北、东北地区
• 毛利率提升：经过培育期后，毛利率显著提升，如河南大区和东北大区，12年中报毛利率提升至10.2%和9%，12年年报提升至11.6%和9.9%
• 经营趋势上升：新进区域虽然仍处于亏损状态，但其经营趋势上升迅猛，表明公司具备较强的异地扩张能力

分产品毛利率

• 生鲜及加工：占营业收入46%，吸引客流
• 食品用品：占营业收入46%，提升毛利
• 服装：占营业收入8%，提升毛利率

门店扩张情况

• 门店数量：2012年底达249家，2013年预计新增40家，总门店数量289家
• 平均单店面积：2012年8200平米左右，持续扩大
• 开店速度：每年50家左右，保持稳定扩张

人工成本

• 应付职工薪酬增长：2012年同比增长49.45%
• 人均年薪酬：2012年约3.3万元，年均增长10%-16%
• 人力成本压力：公司认为可通过快速增长及规模效应缓解人力成本上升压力

财务预测

• 2013年EPS：预计0.91元
• 2014年EPS：预计1.16元
• PE：2013年预计29.9倍，2014年预计23.3倍
• PB：2013年预计4.3倍，2014年预计3.8倍

投资策略

• 维持“强烈推荐-A”评级：基于公司较强的全国扩张能力、盈利能力和成本控制能力
• 未来看点：门店快速扩张、经营品类扩张、销售规模扩大带来的规模效应

风险因素

• 宏观经济波动：可能影响消费者信心
• 新门店培育期：可能低于预期
• 人工成本大幅上升：对盈利构成压力

估值分析

• PE Band：公司历史PE波动较大，2013年预计29.9倍
• PB Band：公司历史PB逐步下降，2013年预计4.3倍

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

重要声明

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