深度报告-20220529-东吴证券-永辉超市-601933.SH-阴云终将过_非常时期显韧性_竞争环境改善下超市龙头再起航_33页_2mb

报告摘要

永辉超市（601933）总结

核心内容

永辉超市是全国性连锁超市龙头，2021年因社区团购平台的扩张和低价策略受到重大冲击，全年亏损39.4亿元。但随着2021年下半年社区团购收缩、CPI进入上行周期及疫情保供中展现良好韧性，公司经营环境显著改善，2022Q1归母净利润恢复至5亿元，同比增长20.5倍。公司未来有望通过行业集中度提升和生鲜供应链优势，实现持续增长。

主要观点

行业竞争格局优化
- 社区团购平台在2021年下半年开始收缩，中小平台退出市场，大平台补贴力度放缓，改善了连锁超市的经营环境。
- 反垄断监管加强，抑制了平台经济的低价竞争，有利于线下超市恢复竞争力。
CPI上行周期
- 超市经营杠杆高，CPI上升将直接提升毛利和收入，进而改善营业利润。
- 食品CPI是CPI指数中最重要的短期变量之一，生鲜占比高的超市将受益。
疫情保供中展现韧性
- 超市主营的食品、生鲜、日用品需求稳定，疫情期间成为生活必需品的重要供应渠道。
- 供应链能力强的连锁超市，如永辉超市，能保证疫情期间的稳定供应和正常利润。
行业集中度提升
- 超市行业整体增速缓慢，但龙头企业有望通过市占率提升实现增长。
- 美国超市CR3为95%，而我国仅为38.3%，未来集中度提升空间较大。
生鲜供应链为核心竞争力
- 生鲜是超市的重要引流品类，具备高频刚需特性，是线下商超的必争之地。
- 永辉超市是国内领先的生鲜供应链企业，拥有全国性采购网络和冷链配送体系，形成显著的护城河。
新模式初显成效
- 仓储会员店模式2021年新开53家，可比同店营业额同比增长32.9%，有望成为新增长点。
- 线上业务稳步发展，2021年线上收入同比增长25.6%，占比达14.4%。

关键信息

盈利预测与估值
- 2022-2024年归母净利润分别为7.1亿元、13.4亿元、17.6亿元，同比增长分别为118%、87%、32%。
- 5月27日收盘价对应56x、30x、23x P/E，目标价为5.16元，首次覆盖，给予“增持”评级。
市场数据
- 收盘价：4.39元
- 一年最低/最高价：3.33/5.72元
- 市净率：3.57倍
- 流通A股市值：39,839.41百万元
基础数据
- 每股净资产：1.23元
- 资产负债率：82.78%
- 总股本：9,075.04百万股
- 流通A股：9,075.04百万股
门店布局
- 截至2022年5月，全国拥有1062家门店，覆盖29个省市。
- 三线及以下城市门店占比31%，筹建中门店占比44%，未来扩张重点在下沉市场。
供应链优势
- 拥有600个直采基地，直采比例达70%。
- 建立冷链物流体系，拥有19个常温仓、14个定温配送中心和1个产地仓。
- 投资入股多个特色供应商，如星源农牧、颐玖叁叁、湘村高科等，形成稳定货源。
线上与新零售
- 线上收入2021年同比增长25.6%，线上销售额占比达14.4%。
- 前期试错遗留门店基本清理完毕，线上业务走上正轨。
经营效率
- 毛利率2022Q1恢复至21.3%，净利率1.79%。
- 销售费用率和管理费用率分别稳定在17%和2%左右，费用控制能力较强。