20181126-光大证券-永辉超市-601933.SH-子公司增资公告点评_彩食鲜业务整合_永辉投资预计出表_6页_1mb

报告摘要

永辉超市（601933.SH）近期宣布对子公司“永辉投资有限公司”进行增资，同时将子公司及旗下6家彩食鲜公司从合并报表中剔除。此举旨在优化资本结构，提升公司盈利能力和运营效率。

子公司增资与出表
公司拟对永辉投资有限公司进行增资，新增注册资本9.5亿元，其中永辉以现金出资3亿元，持股比例从100%降至35%。其他投资者包括高瓴舜盈（3亿元）、红杉彬盛（1.5亿元）及自然人股东游达（2亿元）。增资完成后，合资公司更名为“永辉彩食鲜有限公司”，其经营范围涵盖彩食鲜业务和企业购业务。由于持股比例下降，永辉投资及其6家彩食鲜公司将不再纳入公司的合并报表范围。
财务影响
此次交易预计使公司年度净利润增加约1.3亿元。同时，公司将对永辉投资采用权益法核算，而非成本法，从而更准确地反映其投资收益。
业务拓展与激励机制
公司正处于高速拓展期，计划2018年新开Bravo店135家、超级物种100家。此外，公司实施了股权激励计划，以增强员工凝聚力和责任感，该计划的成本将在2018-2020年持续摊销。
盈利预测调整
基于此次业务整合及扩张计划，分析师上调了公司2019和2020年的EPS预测，分别为0.20元和0.25元，维持2018年EPS预测为0.15元，并维持“增持”评级。
风险提示
报告中提到的主要风险包括：公司外延扩张未达预期，以及创新业务发展战略可能调整。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	49,232	58,591	71,865	87,225	105,073
净利润	1,242	1,817	1,401	1,949	2,346
EPS（摊薄）	0.13	0.19	0.15	0.20	0.25
ROE（归属母公司）	6.47%	9.09%	7.02%	9.16%	10.35%

成长能力
- 收入增长率：2016年16.82%，2017年19.01%，2018年22.65%，2019年21.37%，2020年20.46%。
- 净利润增长率：2016年105.18%，2017年46.28%，2018年-22.88%，2019年39.09%，2020年20.41%。
估值指标
- PE（市盈率）：2016年55，2017年37，2018年49，2019年35，2020年29。
- PB（市净率）：2016年4，2017年3，2018年3，2019年3，2020年3。
- EV/EBITDA：2016年24，2017年18，2018年42，2019年26，2020年21。
- EV/EBIT：2016年38，2017年25，2018年46，2019年28，2020年23。
盈利能力
- 毛利率：2016年20.19%，2017年20.84%，2018年22.29%，2019年22.30%，2020年22.31%。
- 税后净利润率：2016年2.52%，2017年3.10%，2018年1.95%，2019年2.23%，2020年2.23%。
- ROE（归属母公司）：2016年6.47%，2017年9.09%，2018年7.02%，2019年9.16%，2020年10.35%。
偿债能力
- 流动比率：2016年2.05，2017年1.65，2018年1.42，2019年1.29，2020年1.20。
- 速动比率：2016年1.51，2017年1.20，2018年1.07，2019年0.99，2020年0.94。
- 归属母公司权益/有息债务：2018年7.21，2019年3.80，2020年2.46。
- 有形资产/有息债务：2018年12.23，2019年7.34，2020年5.30。