20180819-安信证券-永辉超市-601933.SH-云超指标优于预期_单季度云创亏损收窄_维持对公司判断_7页_399kb

永辉超市2018年中报分析总结

核心内容概述

永辉超市在2018年上半年实现营收343.97亿元，同比增长21.47%；归母净利润9.33亿元，同比下降11.54%；扣非归母净利润8.26亿元，同比下降20.33%。尽管净利润增速放缓，但公司整体展现出较强的扩张能力和运营效率提升。

主要观点

• 展店提速：2018年上半年，公司新增云超门店45家，永辉生活店96家，超级物种19家，整体展店速度加快。
• 云超表现亮眼：云超营收326亿元，同比增长19%，利润14亿元，同比增长29%，优于市场预期。
• 云创亏损收窄：云创营收9亿元，同比增长594%，亏损3.88亿元，较一季度亏损收窄，主要因展店放缓。
• 线上业务增长：永辉生活APP注册人数达655万，同比增长188%，线上销售占比提升至25%。
• 毛利率提升：公司主营毛利率上行1.02个百分点至17.40%，综合毛利率提升2.0个百分点至22.4%。
• 费用率上升：公司期间费用率同比上升4.2个百分点，主要受人员、技术、展店前期投入及股权激励费用影响。
• 投资建议：维持买入-A评级，12个月目标价10元，预计2018、2019年EPS分别为0.16元、0.26元/股。
• 风险提示：包括行业竞争加剧、门店拓展不及预期、优势区域同店增速下滑、创新业务培育不及预期等。

关键信息

1. 财务表现

• 营收：2018H1为343.97亿元，同比增长21.47%。
• 归母净利润：9.33亿元，同比下降11.54%。
• 扣非归母净利润：8.26亿元，同比下降20.33%。
• 经营性现金流：同比下降49.79%。

2. 分部表现

• 云超：营收326亿元，同比增长19%；利润14亿元，同比增长29%。
• 云创：营收9亿元，同比增长594%；亏损3.88亿元，较一季度收窄。
• 云商：营收7.67亿元，亏损4881万元。
• 云金：完成金融收入同比增长130%，实现盈亏平衡。

3. 展店情况

• 云超门店：新增45家，闭店3家；截至报告期末，共345家。
• 永辉生活店：新增96家，闭店11家；截至报告期末，共285家。
• 超级物种：新增19家；截至报告期末，共46家。

4. 同店增速与区域表现

• 整体同店增速：3.3%，较一季度有所下降。
• 老区影响：福建等老区同店增速下滑明显。
• 区域毛利率：华东、福建、北京等区域毛利率显著提升。

5. 成本与费用

• 管理费用率：同比上升1.2个百分点至4.0%。
• 销售费用率：同比上升2.5个百分点至15.9%。
• 期间费用率：同比上升4.2个百分点至18.8%。
• 净利率：下降1.0个百分点至2.7%。

6. 预测与估值

• 2018年EPS：预计为0.16元/股。
• 2019年EPS：预计为0.26元/股。
• 12个月目标价：10元。
• 市盈率（PE）：2018E为43.8倍，2019E为27.0倍。
• 市净率（PB）：2018E为3.4倍，2019E为3.4倍。
• 股息收益率：2018E为2.1%，2019E为3.2%，2020E为4.7%。

总结

永辉超市在2018年上半年展现出较强的扩张能力和运营效率提升，尽管净利润增速放缓，但云超板块表现优于预期，云创亏损收窄，线上业务增长显著。公司毛利率提升，表明其在供应链管理和成本控制方面取得进展。尽管费用率上升，但其高成长性及科技零售转型潜力仍值得期待。分析师维持买入-A评级，认为公司有望在同业合作及科技赋能效应显现后实现二次腾飞。投资者需关注行业竞争、门店拓展及创新业务培育等风险因素。