1~3月工业企业利润点评：价格需求拖累利润增长，双需不足依然看好债市-20180501-东北证券-14页-1mb

证券研究报告总结：2018年1~3月工业利润点评

核心内容

2018年1~3月，全国规模以上工业企业利润总额为15533.20亿元，同比增长11.60%，低于1~2月的16.10%增速。3月单月增速为3.10%，显著低于前值10.80%。整体来看，利润增长放缓主要受到内外需下行及PPI持续下降的影响。

主要观点

• 内外需拖累利润增长：外需下行对利润影响最大，3月出口增速下降10%，拖累利润增速达3.5个百分点；内需不足（以M1为代表）拖累利润增长约0.7个百分点。政治局会议提出“扩大内需”的要求，反映出当前内需不足对经济健康的影响。
• 价格效应减弱：PPI累计增速连续6个月下降，价格效应减弱，对利润增长的贡献也有所下降。
• 行业利润分化明显：下游行业仍为利润贡献最大，占比达68.80%；中游行业利润占比持续增长，与电力、热力、燃气成本下行趋势一致；上游行业利润占比最低，仅为8.86%。
• 企业成本持续下降：企业营业成本同比增速连续9个月下降，1-3月营业成本同比增速为9.40%，每百元主营业务收入成本下降0.92元。
• 杠杆率分化：整体工业企业杠杆率上升，但国有企业资产负债率环比下降，私营企业则上升，显示供给侧改革对国企去杠杆的成效及对民企的鼓励。
• 补库意愿增强：企业持续补库存，1-3月产成品存货累计增速达8.70%，反映对经济仍具一定预期；产成品周转天数与应收账款回收期均有所下降，显示企业回款能力增强。
• 债市展望积极：尽管工业利润增速放缓，但内需和外需短期难以恢复，叠加货币政策边际宽松，债市仍具投资价值。

关键信息

利润增速变化

• 1~3月工业利润累计增速为11.60%，低于1~2月的16.10%。
• 3月单月增速为3.10%，显著低于前值10.80%。

行业利润分布

• 上游行业利润占比8.86%，中游行业22.35%，下游行业68.80%。
• 下游行业仍为利润贡献最大，但中游行业占比持续增长。
• 电力、热力、燃气及水的生产和供应业利润增长显著，与成本下行趋势一致。

成本与价格效应

• 企业营业成本同比增速连续9个月下降，1-3月为9.40%。
• PPI累计增速连续6个月下降，价格效应减弱。

资产负债率

• 1~3月工业企业总资产为106.70万亿元，负债合计60.20万亿元，资产负债率56.4%。
• 国有企业资产负债率环比下降，私营企业则上升。

补库与周转能力

• 1-3月产成品存货累计增速为8.70%，连续两个月增幅为0.1个百分点。
• 产成品周转天数16.80天，同比下降0.10天，环比下降0.60天。
• 应收账款回收期45.30天，同比下降0.10天，环比下降2.10天。

经济与政策背景

• 1季度实际经济增速保持6.8%，未显示明显弱势。
• 政治局会议强调“扩大内需”，反映内需不足问题。
• 贸易战影响持续，6月前进出口难以明显改善。

总结

2018年1~3月，工业企业利润增长放缓，主要受到内外需不足和PPI下降的影响。下游行业仍是利润主要来源，但中游行业利润占比持续上升。企业成本持续下降，但整体杠杆率有所上升，国企与民企分化明显。企业补库存意愿增强，显示对未来经济仍具一定预期。在需求疲软和货币政策宽松的背景下，债市表现仍被看好。