20180501-东北证券-1_3月工业企业利润点评_价格需求拖累利润增长_双需不足依然看好债市_14页_1mb

2018年1~3月工业企业利润总结

核心内容

2018年1~3月，全国规模以上工业企业利润总额为15533.20亿元，同比增长11.60%，低于1~2月的16.10%增速水平，3月单月增速仅为3.10%，大幅低于前值的10.80%。整体来看，内外需下行和PPI下降对利润增长形成拖累，但企业补库存意愿增强，显示对未来经济仍有期待。

主要观点

• 内外需拖累利润增长：外需下行影响最大，3月出口累计增速较2月下降10%，拖累利润增速达3.5个百分点；内需不足（以M1为代表）也拖累利润约0.7个百分点。4月政治局会议强调“扩大内需”，反映出内需不足对经济健康的影响。
• PPI下降削弱价格效应：PPI累计增速连续6个月下行，价格效应减弱，对利润贡献下降。
• 行业利润结构变化：下游行业仍是利润贡献最大，占比达68.80%；中游行业利润占比持续增长，与电力、热力、燃气成本下行趋势相符。
• 企业成本持续下降：1~3月工业企业营业成本同比增速为9.40%，较前值下降，其中中游行业成本下降贡献显著。
• 企业杠杆率分化：整体杠杆率略有上升，但国有企业资产负债率环比下降，私营企业则上升，反映供给侧改革对国企去杠杆和鼓励民企投资的政策导向。
• 补库存意愿增强：产成品存货累计增速达8.70%，企业对未来经济仍抱有期待。产成品周转天数和应收账款回收期均有所下降，显示企业回款能力增强。

关键信息

利润增长情况

• 全国工业企业利润总额：15533.20亿元，同比增长11.60%。
• 3月单月增速：3.10%，低于前值的10.80%。
• 主营业务收入：同比增长9.70%，增速较2月下降0.40个百分点。

行业利润占比

• 上游行业利润占比：8.86%
• 中游行业利润占比：22.35%
• 下游行业利润占比：68.80%

行业利润增速

• 采矿业：利润总额同比增长42.10%，但增速较上月大幅收窄。
• 制造业：利润增长12.50%，增速较上月下降。
• 电力、热力、燃气及水的生产和供应业：利润累计增速达32.90%，与成本下行趋势一致。
• 部分行业表现突出：如医药制造业增长22.50%，文教、工美、体育和娱乐用品制造业增长14.80%。
• 部分行业下滑明显：如汽车制造、纺织业、计算机、通信和其他电子设备制造业等均出现负增长。

企业杠杆率

• 总资产：106.70万亿元
• 负债总额：60.20万亿元
• 资产负债率：56.4%
• 注册类型分化：国有企业资产负债率下降，私营企业上升。
• 行业分化：制造业资产负债率上升0.30个百分点，电力、热力、燃气及水的生产和供应业下降0.20个百分点。

补库与回款能力

• 产成品存货：40234.10亿元，累计增速8.70%。
• 产成品周转天数：16.80天，同比下降0.10天。
• 应收账款回收期：45.30天，同比下降2.10天。
• 行业差异：采矿业、制造业周转天数下降，电力、热力、燃气及水的生产和供应业保持稳定。
• 注册类型差异：国有企业、股份制企业、外商及港澳台商企业、私营企业、集体企业均出现不同程度的回款能力提升。

展望与建议

• 二季度展望：地产投资受土地购置速度影响，难以保持超预期增长；基建、制造业依旧疲软；进出口受贸易战影响，短期内难以改善。
• 债市预期：基于内外需不足和货币政策边际宽松，分析师依旧看好二季度债市表现，认为债市如“睡美人之苏醒”。

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券研究员，北京大学数学系硕士。

重要声明

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