11月工业利润点评：价格下跌降拉低利润增速，需求疲软拖累行业回暖-20171228-东北证券-11页

证券研究报告总结

一、核心内容

本报告发布于2017年12月28日，主要分析了2017年11月全国规模以上工业企业利润变化情况，指出利润增速放缓的主要原因包括PPI下降、需求疲软及成本控制效果减弱等。同时，报告还涉及工业企业资产负债率、购进价格变化及财务数据表现等内容。

二、主要观点

1. 工业利润增速放缓

• 1-11月工业利润总额：68,750.1亿元，同比增长21.9%，较前值23.3%下降。
• 11月工业利润增速：同比增长14.9%，较前值25.1%显著下滑。
• PPI下降影响：11月PPI同比涨幅为5.8%，较前值6.9%下降，价格效应减弱，拉低利润增速近13.8个百分点。

2. 上中下游行业利润增速分化

• 上游行业：利润增速普遍回落，煤炭开采和洗选业累计同比增速达364%，但增速大幅下降；石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业等部分行业增速相对较高。
• 中游行业：多数行业利润增速回升，如黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及延压加工业、化学原料及化学制品制造业等，但部分行业如烟草制品业利润增速下降。
• 下游行业：整体保持增长，电力热力生产、医药制造等增速有所提升，但受需求疲软影响，增长动力不足。

3. 国企利润空间缩窄

• 国企利润总额：同比增长46.2%，前值为48.7%，主营业务收入利润率连续5个月增长，但收入增速下降幅度大于成本下降幅度，导致利润空间缩窄。
• 其他企业类型：外商及港澳台商、集体企业等利润增速均有所下降，显示整体盈利环境恶化。

4. 工业企业杠杆率稳中微升

• 资产负债率：11月为55.8%，同比连续8个月下降，但环比首次回升。
• 行业分化：采矿业资产负债率保持稳定，制造业小幅上升，电力、热力、燃气及水的生产和供应业略有下降。

5. 购进价格下降影响库存与回款

• 产成品存货：1-11月增长9.0%，与PPIRM下降1.3个百分点相关。
• 产成品周转天数：同比增加0.2天，显示库存周期延长。
• 应收账款回款天数：整体增长，显示企业回款能力有所下降。

三、关键信息

• PPI下降：对工业利润形成拖累，价格效应减弱。
• 需求疲软：房地产与基建投资放缓，对下游行业造成压力。
• 成本控制：工业企业营业成本同比增速下降，但收入降幅更大，导致盈利水平下降。
• 杠杆率变化：整体微升，但无明显加杠杆迹象。
• 行业分化：上游行业利润增速明显放缓，中游行业表现较好，下游行业增长仍受需求影响。

四、数据与图表说明

• 图1：显示11月PPI同比涨幅。
• 图2：11月工业利润累计同比分行业表现。
• 图3：上游企业利润增速下行明显。
• 图4：国有企业成本降低，收入下降，利润空间缩窄。
• 图5：其他注册类型企业盈利情况有所下降。
• 图6：杠杆率（分注册类型）。
• 图7：杠杆率（分行业）。

五、总结

尽管中游行业有所回升，下游高技术制造业和工业战略性新兴产业保持增长，但整体工业利润增速因PPI下降和需求疲软而放缓。预计12月工业利润增速将继续减缓，需关注需求端的进一步变化及价格传导机制的改善情况。

六、分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士，2017年7月加入东北证券研究所。

七、重要声明

本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的投资建议，亦不承担因使用本报告而产生的任何损失责任。报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。