> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 工业盈利扩张渐显乏力总结 ## 核心内容 7月工业企业利润增速小幅回落，反映出工业盈利扩张边际转弱。主要原因是价格贡献边际减弱，盈利能力环比下降。同时，上游行业利润增长强劲，而中下游利润增速回落，显示价格传导机制不畅，终端需求疲软。 ## 主要观点 - **工业盈利放缓**：7月工业企业利润累计同比为17.1%，较前值下降0.1个百分点；当月同比为16.2%，较前值下降3.8个百分点。盈利扩张放缓主要由价格贡献边际减弱和盈利能力下降导致。 - **量价拆分表现**：7月工业主营收入累计同比为9.9%，与前值持平；工业增加值同比为6.0%，保持稳定。但PPI同比降至4.6%，PPI与PPIRM增速差降至-0.6%，表明价格传导能力下降。 - **成本率上升**：1-7月工业企业每百元主营业务收入中的成本为84.45元，同比减少0.35元，环比增加0.02元，导致主营业务收入累计利润率降至6.46%，较前值走弱0.05个百分点。 - **行业利润分化**：上游行业利润增速继续回升，石油、钢铁、建材、化工等行业的利润贡献率达66.6%。中下游行业利润增速回落，反映终端需求疲软。 - **企业所有制差异**：国企利润增速继续快于私企，7月国有企业利润累计同比为30.5%，私营企业利润累计同比为10.3%，显示民营企业经营环境仍较为被动。 - **库存被动堆积**：7月工业产成品存货累计同比为9.5%，较前值上升1.2个百分点，表明弱需求环境下库存被动增加。 - **杠杆率变化**：国企资产负债率同比下降1.3个百分点，私营企业资产负债率同比上升4.0个百分点，但环比来看，国企和私企杠杆率均有所下降，显示政策调整对民营企业支持力度增强。 ## 关键信息 - **盈利与价格关系**：工业盈利扩张依赖价格拉动，但当前价格传导能力下降，导致盈利增长乏力。 - **需求疲软**：工业、投资、PMI及零售消费数据在5月后回落，表明终端需求疲软，是盈利放缓的主要原因。 - **政策影响**：7月下旬政策积极转向，财政发力与监管缓和可能有助于稳定需求和支撑价格，但下半年若无大规模刺激计划，PPI增速仍可能继续回落。 - **库存与杠杆**：工业库存被动堆积，显示需求不足；国企去杠杆趋势持续，而私企则面临被动加杠杆压力，但近期有所缓解。 ## 图表说明 - **图表1**：7月工业企业利润增速小幅回落，反映盈利扩张放缓。 - **图表2**：价格对利润的贡献作用边际减弱，显示价格传导能力下降。 - **图表3**：7月上游利润增速继续回升，中下游利润增速回落，行业利润分化明显。 - **图表4**：国企利润增速继续快于私企，显示所有制差异。 - **图表5**：7月工业产成品存货增速继续回升，库存被动堆积。 - **图表6**：7月国企私企杠杆率一同下降，反映政策调整对民营企业的影响。 ## 免责声明 本报告所提供的信息仅供参考，不保证其准确性和完整性，不能作为投资研究决策的依据，亦不能作为道义、责任或法律的凭证。 ## 联系方式 ### 上海（总部） 地址：上海市浦东新区花园石桥路66号东亚银行大厦7楼702室 邮编：200120 电话：+86 21 3383 0502 传真：+862150933700 邮箱：cebmservice@cebm.com.cn 网址：http://www.cebm.com.cn ### 北京 地址：北京市东城区东长安街1号东方广场E1座18层1803室 邮编：100738 电话：+86 10 8518 8170 传真：+86 10 8518 8173 ### 纽约 地址：纽约市曼哈顿区第五大道535号12楼 邮编：10017 电话：+12128098800 传真：+12128098801